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太阳纸业牢控原料进口,未来将释放上亿元利润

时间:2019-08-07 来源: 华印纸箱

摘  要:
宏观视角看造纸大趋势,当前造纸行业并未进入产能周期。复盘造纸行业20年发展历史,可以发现当前仍延续2015年以来的行业整合周期。行业经历17H2-18H1短暂上升周期后,18H2进入下行区间。我们认为并不是产能投放过剩导致的供求失衡,而是过热市场带来渠道库存积压,引起的阶段性供求失衡。18H2行业进入去库周期,考虑到半年的库存消化,目前行业库存已降至低位,补库需求推动下,行业将重回供求平衡点。

关键词: 太阳纸业 

  宏观视角看造纸大趋势,当前造纸行业并未进入产能周期。复盘造纸行业20年发展历史,可以发现当前仍延续2015年以来的行业整合周期。行业经历17H2-18H1短暂上升周期后,18H2进入下行区间。我们认为并不是产能投放过剩导致的供求失衡,而是过热市场带来渠道库存积压,引起的阶段性供求失衡。18H2行业进入去库周期,考虑到半年的库存消化,目前行业库存已降至低位,补库需求推动下,行业将重回供求平衡点。

  林浆一体化预计将为太阳纸业释放上亿元利润
 
  成品纸的生产成本中80%为原材料,因此原材料的供应以及价格的波动对造纸企业会产生很大影响。包装纸原材料废纸在政策指导下收紧,2020年国内可能产生1900万吨废纸缺口。在成品纸原材料短缺的背景下,未来成品纸供给端的增长将受到限制,可新增的实际产能有限,未来供给端压力偏小。
 
  太阳纸业2008年在老挝布局林浆纸一体化基地,育苗、教化当地农民合作、完善基础设施等,耗费10年时间,投资超过10亿美元,2018年初现“雏形”,2019年林地可供开采。纵观造纸巨头企业APP和国际纸业等均实现林浆纸一体化布局,从最源头木材进行掌控。太阳纸业领导层具备战略性眼光,十年前已卡位东南亚基地,有望成为国内下一个升起的巨头新星。林浆纸一体化带来公司的成本端改善将逐步兑现到业绩中,根据测算,预计2019-2021年将为太阳纸业释放1.5/2.3/3.0亿元利润。
 
 
  外废收紧趋势下,太阳纸业成本端向上优化改善
 
  太阳纸业从2016年开始生产包装纸就一直使用国废作为原材料,而17H2-18H1国废价格的大幅上涨使得公司包装纸业务盈利快速恶化。2018年太阳纸业研发木片和木屑半化学浆,并在老挝投资建设废纸浆,2019年将投产使用,预计2019年成本端结构优化改善,预计全年贡献20万吨废纸浆产能,可为公司节省9000万元成本。2020-2021年40万吨废纸浆全部投产,预计每年可为公司释放1.8亿元利润。
 
  太阳纸业当前PB(平均市净率)估值处于历史低位,ROE(净资产收益率)向上动力充足,安全边际较高。从历史PB-ROE对应关系来看,公司的估值溢价主要来自于自身的高ROE水平,在行业景气周期PB估值高出行业平均水平10%-70%。从行业层面看,当前造纸行业并未进入产能周期,文化纸供求已重回平衡点,在良好竞争格局下有望重启上升周期。从公司层面看,老挝基地已布局完成,2019年开始兑现到业绩端,后期盈利能力将持续提升,ROE上升动力充足,并且公司逆势扩张,后续产能投放,将有望实现量价齐升。公司最低PB为1倍,出现在2012-2013年行业低谷期。当前公司PB估值为1.5倍,行业和公司基本面均明显优于上一轮低点,因此目前估值已处于历史低位,投资安全边际较高。
 
  太阳纸业是造纸行业中具备成长属性标的,林浆纸一体化布局增强原材料把控能力,成本结构向上改善优化,盈利能力将持续增强,当前估值处在历史低位,留足安全边际,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年实现归母净利润18.47/23.40/28.03亿元,同比变动-17.5%/26.7%/19.8%,对应PE10.1X/8.0X/6.7X。
关键词:太阳纸业 
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