2020年废纸供给缺口将达693万吨，纸价将呈现趋势性上涨

　　第二批废纸额度继续向大型造纸企业倾斜，其中额度超过1万吨的，包装纸行业中仅有几家大型造纸企业。如联盛、山鹰、玖龙系等，分别获批7.2、6.17、5.55万吨。

 

　　在如此的政策导向下，我们来分析随之而来的三大趋势。

 

 

　　政策趋严，废纸供给缺口凸显

 

　　外废进口政策从2017年开始趋严，外废审批额度大幅下滑，2017、2018、2019年外废配额为2811、1815、1075万吨，分别同比下降26%、35%、41%。根据配额量减少节奏，预计2020年全年总量减少45%~50%，从第一、二批进口废纸审批量来看，符合预期。

 

　　预计2020年进口废纸量将继续减少至500万吨，废纸供给缺口为693万吨。

 

　　2020年最大可进口废纸浆量预计为256万吨，对应废纸量约为307万吨。海外可供应国内的废纸浆产能有限，考虑到新投产浆线需要1~2年建设时间，2020年大规模进口废纸浆可能性较小。根据我们测算2019年进口废纸浆量预计为106万吨，考虑到国内几家大厂在海外废纸浆布局的情况，预计2020年较2019年新增的可进口废纸浆最多为150万吨。因此，2020年可进口废纸浆最大量为256万吨，按照1.2吨废纸产1吨废纸浆计算，对应307万吨废纸纤维量。

 

　　2020年最大可使用国废量预计为5100万吨。从历史数据来看，国废使用量最大的年份为17年达到5087万吨，2016和2018年国废使用量均在4800万吨左右。国内废纸回收主要依靠小商贩将废纸送往打包站（废纸回收站），他们的行为主要受到价格影响，在国废价格最高的2017年国内废纸回收量接近5100万吨，预计2020年国内废纸价格不会高于2017年水平，因此预计2020年最大可使用国废量为5100万吨。

 

　　2020年终端需求下滑至7076万吨。2017~2019年国内废纸纤维终端需求量共计下降569万吨。我们若假设下滑量平均的发生在2018~2019年，则2019年终端需求量较2016年下滑284万吨。2020年可能受到贸易摩擦的影响延续，基于最谨慎的态度，假设2020年终端需求继续较2019年下滑200万吨，则2020年较2016年终端需求量下滑484万吨。2016年平衡状态下，废纸纤维终端需求量为7560万吨，若2020年下降484万吨，则2020年废纸终端需求量为7076万吨。

 

　　谨慎假设下，2020年废纸缺口达到693万吨，占到总需求量的9.8%。上述分析均基于最谨慎的假设，进口包装纸量、进口废纸浆量及国废回收量均为可能达到的最大值，同时对终端需求进行了进一步下滑的假设。计算出2020年国内废纸纤维供应量为6382万吨，废纸纤维需求量为7076万吨，供求缺口达到693万吨。

 

　　纸价将呈现趋势性上涨

 

　　行业从被动去库逐步走向主动补库，预计2020年箱瓦纸供给缺口接近15%。2017年以来的禁废政策延续，2017~2019年进口废纸已累计减少3175万吨，考虑替代效应后，废纸供应量下降2081万吨，在去库阶段中供求矛盾并未显现。

 

　　我们预计2020年进口废纸继续减少500万吨，失去库存缓冲，需求将大幅修复，保守测算下2020年供给缺口接近1000万吨，占到需求量的15%，供求矛盾将在20年开始显现，纸价将呈现趋势性上涨。

 

　　纸厂利润扩充

 

　　历史上涨价阶段，纸厂吨毛利提升，造纸环节的集中度远高于上下游，龙头纸厂对原材料和纸价拥有定价权。

 

　　纸厂集中度远高于上下游，箱板纸纸厂CR4达到50%，上游废纸打包站为高度分散化个体化，下游包装厂CR5仅7%。历史上涨价周期中，成品纸涨价超过废纸，纸厂毛利润提升。

 

　　2020年箱瓦纸受补库预期影响，供需边际大幅改善，利润扩大理所应当。

 

　　1）成品纸的供求紧张，原材料涨价向下游传导顺畅，造纸环节利润中枢抬升。16年底纸价上升由成品纸供给减少驱动，成品纸供给偏紧；17~18年价格上涨由下游需求拉动，出于对原材料减少的担心加大了库存，推升了成品纸需求。

 

　　2）造纸环节的集中度远高于上下游，龙头纸厂对原材料和纸价拥有定价权。国内箱板纸纸厂集中度较高，CR4达到51%，且纸包装在下游产品的结构中占比较少，价格敏感性相对较低；而上游打包站多为个体户经营，下游包装厂竞争格局也较为分散CR5仅7%。因此造纸环节在产业链中处于相对强势地位，对上下游的议价能力均较强。

 

　　3）考虑纸厂原材料库存以及纸厂对国废定价权强，纸厂成品纸提价速度比成本上升快，价格上行过程打开纸厂盈利空间。在纸价和原材料价格同比上升过程中，纸厂通常会有一定的废纸库存，考虑到成本按照加权平均计算，而成品纸销售价格则按每日提价后的定价销售，因此对于纸厂而言，纸价上升的幅度一定会超过原材料价格的上升。

 

　　包装纸价格趋势性上涨，吨毛利扩张，同时考虑部分大厂拥有外废和废纸浆等原材料锁定部分成本，价差将进一步扩大贡献利润弹性。同时，包装纸价格趋势性上涨时，将对应到下游纸板和纸箱的涨价，使得纸包装企业收入开始上行，考虑到包装企业高价原材料和高售价产品之间的时间差，企业利润将在纸价上升周期扩张。

 

　　2020年，受政策影响，废纸供给呈现缺口，纸价将呈现趋势性上浮，纸厂利润有扩充的空间……如此看来，或许纸业冬季的寒意，也会渐渐退散吧。