造纸行业：供需弱平衡显现

　　造纸行业1季度均表现抢眼，历史经验昭示造纸具备配置价值。从2009年到2014年6年间一季度的板块涨幅比较，造纸板块均战胜了沪深300指数，而且除了14年之外，也均战胜了轻工板块指数。这与四季度消费旺季之后，一季度经销商开始补库存，厂家往往会有提价行为，从而纸价走出正向趋势有关。从这个角度而言，我们认为一季度造纸仍然具有较强配置价值。

　　造纸行业产能扩张结束，15年预计进入供需弱平衡，建议关注转型预期公司。经历了几年的产能过剩，造纸行业的主要纸种的产能扩张都已经停止，部分纸企的折旧摊销已经连续三年低于其资本支出，呈现收缩造纸业务的思路，这部分企业结余现金后有着较强的转型预期，建议积极关注岳阳林纸、博汇纸业、华泰股份。

　　油价下跌或刺激浆价进一步下行，15年浆价下滑带来盈利改善预期。由于需求的增长慢于产能的扩张速度，世界范围内的木浆行业整体产能过剩，使得纸浆价格长期承压，15年的浆价展望仍有下滑预期。纸浆成本中25%左右与油价相关，近期国际油价的大幅下跌，对纸浆成本下降有利，也给纸浆企业带来了进一步降价的余地，我们认为15年浆价还有5~10%左右的下降空间，纸价不变的前提下，能够给纸企毛利率3~5%左右的提升空间，这一背景下，我们测算文化纸受益程度将远好于包装纸产品。建议关注有望受益于浆价进一步下跌的中顺洁柔、太阳纸业和晨鸣纸业等公司。

　　建议1季度配置造纸企业，优选岳阳林纸，太阳纸业，晨鸣纸业和华泰股份。我们整体建议岳阳林纸、太阳纸业为矛，晨鸣纸业和华泰股份为盾。预期行业中，业绩弹性大，转型预期(国企改革)明确的岳阳林纸和太阳纸业具备进攻性；而晨鸣纸业和华泰股份一方面存在国企改革预期，另一方面行业供需弱平衡的状态下，造纸主业盈利预期基本稳定，低估值存在反弹空间。