2022年4月底，国内两大主营瓦楞包装的上市集团公司——合兴包装和美盈森分别公布了2021年度的财务报告。合兴包装的财务报告显示，2021年，公司实现营业收入175.48亿元，同比增长46.16%；营业成本160.45亿元，同比增加50.15%；美盈森的财务报告显示，2021年，公司实现营业收入36.05亿元，同比增长7.13%；营业成本27.8亿元，同比增长8.31%。两家公司营业成本的同比增长率无一例外都高于营业收入的同比增长率。
从市值上来看，合兴包装目前的总市值约40.75亿元，流通市值约40.62亿元；美盈森的市值约46.71亿元，流通市值约29.04亿元。合兴包装在纸箱包装行业已经有多年的发展历史，依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式，公司生产规模迅速发展壮大，目前已拥有60多家生产基地，生产规模位居国内行业前列。
而美盈森主要围绕公司下游客户集中区域，在全球拥有下属子公司共47家，其中境内36家，分布在粤港澳大湾区、长三角经济圈、成渝经济区、长株潭经济圈等经济活跃区域；境外11家，主要分布在一带一路东南亚、南亚沿线国家。公司已基本完成了在国内活跃经济区域的战略布局，同时，近年来紧跟客户订单需求，加快了在东南亚的产能布局，形成了集团性、多区域、国际化服务优势。
简单罗列了两家集团公司2012-2021年期间的营业总收入走势。从两家公司的走势来看，2012年，合兴包装的营收约美盈森的两倍，但到了2021年，合兴包装的营收已经近5倍于美盈森。从营收上来讲，合兴包装的增长是跨越性的，尤其是从2015-2018年期间，其中供应链方面的营业对合兴包装的总营收做出了巨大的贡献。
从合兴包装的营业收入情况来看，最主要的依然是瓦楞包装产品，营收达到了127.78亿元，同比增长了40.64%，占比达到了72.82%；工业用纸营收达到了35.33亿元，同比增长了85%，占比达到了20.13%。另外，彩盒包装的营收达到了6.58亿元，虽然占比仅3.75%，但同比增长了62.06%。
另一方面，结合全球可持续发展规划和集团发展战略，合兴包装着力开拓纸塑包装产能，初步规划了泰国工厂及上海闵行工厂纸塑生产线的量产，从设计、模具制造到生产、试验实现一体化，后续公司还将根据发展情况复制这一模式布局更多生产线，纸塑科技未来可期。从其营业成本来看，包装制造行业的成本达到了105.49亿元，同比增加60.26%，主要因为上年同期受疫情爆发影响，本报告期业务规模扩大，营业成本相应增长。
此外，对合兴包装而言，其产业链运营模式在业内也是独具特色 。合兴包装主要通过产业链运营整合各地客户资源，利用“合兴”品牌影响力获取订单，并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司；各地包材供应伙伴企业在产业链平台发布产能信息，在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时，将订单分包给其他包材供应商，实现整合各地产能；利用原纸集中采购价格低、信用期长的优势，通过产业链平台获取中小型包材供应商的原纸需求订单，进一步增强自身采购优势，一方面获取贸易差价，另一方面降低自身采购成本。
从其营业成本来看，包装制造行业的支出达到了105.49亿元，同比增加60.26%，主要因为上年同期受疫情爆发影响，本报告期业务规模扩大，营业成本相应增长。
从美盈森的营业收入情况来看，最重要的还是来自于纸制品行业，营收达到了34.66亿元，占比达到了96.16%。其中轻型包装产品的营业收入达到了22.92亿元，占比达到了63.6%；重型包装产品的营业收入达到了1.41亿元，占比仅为3.92%；第三方采购的营业收入则达到了10.32亿元，占比达到了28.64%，较之2020年同比增加了15.07%。这得益于美盈森积极抓住经济稳定恢复、稳中向好的契机，一方面持续提升公司客户服务质量，并充分发挥公司在高端制造、研发技术、一体化服务等领域的优势增强了公司客户服务的广度与深度，推动整体收入实现增长；另一方面，公司有序推动国内、国外生产基地投产及已投产基地的产能释放工作。报告期内，公司佛山、越南河南生产基地逐步投入使用。涟水、六安、长沙、成都、习水等新基地产能逐步释放，销售收入逐步增长。
但从其营业成本来看，直接材料的成本达到了14.87亿元，占比达到了78.31%，较之2020年同比增加了6.1%，而人工成本则同比下降了7.25%。另外，制造费用成本达到了2.02亿元，同比增加了7.63%。
2021年，合兴包装归属于母公司所有者的净利润2.18亿元，比去年同期下降24.73%。公司对此做出的解释是，市场竞争加剧，原材料等价格大幅攀升等因素，公司盈利水平出现一定幅度下滑。
2021年，美盈森归属于上市公司股东的净利润9890.74万元，同比下降的幅度达到了49.04%。公司对此做出的解释是受原材料价格大幅波动、芯片短缺导致部分智能终端客户订单不达预期、新基地相关固定资产陆续达到预定可使用状态投入使用导致折旧增加、人工成本增加等因素的影响。
从销售毛利率的走势，我们也大概能看到两家企业大概的经营情况。合兴包装自2014年达到20.66%之后，连年下滑，到了2021年降到了个位数。而美盈森在销售毛利率方面一直保持了双位数，2014年达到了34.89%，2021年最低降到了22.89%。
简单罗列了国内合兴包装和美盈森，自2012-2021年的净利润的走势。从两家公司的走势来看，虽然合兴包装的营收始终高于美盈森，但净利润方面，除了在2016年、2020年和2021年的利润高于美盈森，其余年份均低于美盈森。在大部分的年份里，呈现出合兴包装的营收数倍于美盈森，但美盈森的净利润却数倍于合兴包装。其中，2017年，美盈森的净利润约为合兴包装的2.5倍。
美盈森在2019年达到了巅峰的5.35亿元，而合兴包装在2016年达到了巅峰的4.16亿元。然而，值得警惕的是，美盈森的净利润在经历了2016-2019年的连续上升之后，又从2019-2021年出现了连续下滑的趋势。合兴包装也因此在2016年之后，于2020年和2021年实现了对美盈森的超越，去年的净利润约为2020年的2倍多。
至于两家公司的净利润率，合兴包装除了在2016年达到了9.14%，其余年份的净利润率均低于5%，且在过去的5年内均不高于3%，最高仅为2.4%，最低为去年的1.24%。而美盈森除了近两年的净利润率低于10%，从2012-2019年期间的净利润率均高于10%，其中2014年和2019年甚至超过了15%，分别达到了16.81%和15.78%。
再看下两家公司的净资产收益率，这也是一个企业综合性最强的一个财务指标，它反映了所有者所投入资本的获利能力，同时也反映了企业筹资、投资及资产运营等活动的效率。从上图来看，美盈森的起伏波动较大，最高达到了12.55%，而最低仅为2.07%，区间为2%-13%。而合兴包装相对稳定一些，除去2014年达到了12.39%，这也是销售毛利率最高的年份，其余年份均维持在了6%-10%左右。
最后想提一下的是美盈森的重要子公司——东莞市美盈森环保科技有限公司，这也是美盈森的王牌军之一，但近两年却出现了连续亏损的状况。从上图看，东莞美盈森的营收从2012年的2.54亿元，上升到2021年的14.63亿元，增长了5倍之多，但从其净利润来看，并没有呈现出与营收增长同样的曲线，而是出现了上下的波动，这与其净利润率的走势也基本趋同。正如之前所说，值得警惕的是，近两年出现了连续亏损，2019年的净利润达到9126万，然而2020年却直接大幅下降，直接亏损将近1000万元，2021年的亏损甚至超过了1000万元，个中缘由或许相关人员更清楚一些，我们不做过多揣测。
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