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2020年成品纸需求将大幅好转,涨价势必超过废纸?

时间:2020-01-13 来源:轻工严选

摘  要:
造纸行业以原材料为导向,若原材料供应不足,将对造纸的有效产能形成限制。若短期内没有充足的原材料补充,则国内现有可获得的废纸纤维量将是包装纸的实际有效产能,即实际可产出供应量。

关键词: 成品纸 涨价 

  造纸行业以原材料为导向,若原材料供应不足,将对造纸的有效产能形成限制。若短期内没有充足的原材料补充,则国内现有可获得的废纸纤维量将是包装纸的实际有效产能,即实际可产出供应量。

  2019年,箱瓦纸处在去库阶段,成品纸的终端需求由库存+当年实际产量共同满足,所以对成品纸的实际需求被去库削弱。
 
  但2019年去库进程基本完成,2020年,失去库存缓冲,成品纸需求修复,如果行业继续维持低库存运营,成品纸实际需求也将大幅好于2019年。若2020年在纸价提升刺激下,产业链各环节有提升库存的操作,需求将更加旺盛。
 
  成品纸涨价是需求开始修复的反应
 
  2019年Q4成品纸价上涨是对需求开始修复的反应。
 
  从13年玖龙箱瓦纸出厂历史价格来看,13~15年底前纸价均较为稳定,波动较小。16年底~18年底箱瓦纸价格受到国内政策影响,出现较大的波动。通过对13~15年纸价的观察,可以较为真实的反应季节性波动的情况。
 
  一般Q4为造纸行业的传统旺季,从历史价格数据来看,13/14/15年箱板纸Q4均价环比变动0/+11/-153元/吨,瓦楞纸Q4均价环比变动0/+46/-136元/吨。历史上,Q4价格环比涨幅没有超过50元/吨。19Q4箱板/瓦楞纸价格环比+158/+64元/吨,且19年9~11月箱瓦纸各月价格环比涨幅均超过13~15年9~11月纸价环比涨幅。18年受到去库影响,Q3~Q4成品纸表现出“旺季不旺”,价格持续下跌。
 
  19年9月开始的箱瓦纸价格持续上涨,反映了行业内去库完成,需求开始修复,价格将重新回到供求平衡点。
 
  经计算,2020年箱瓦纸供应量较2019年下降27万吨,需求较2019年增加385万吨,供给缺口达到413万吨。在《进口废纸严限下的再次深度思考》中,我们的分析基于废纸纤维供应量,为进一步分析成品纸,我们对箱瓦纸的供求量进行计算和分析。根据《进口废纸严限下的再次深度思考》分析,箱瓦纸平衡状态下年需求量为4500万吨,对应4950万吨废纸纤维需求量,在总的废纸纤维需求量7560万吨中占比65.5%。
 
  因此,我们以该比例计算19年和20年箱瓦纸废纸纤维供求量及对应的箱瓦纸成品纸供求量。
 
 
  1)箱瓦纸实际需求量19/20年分别为3826/4212万吨,失去库存缓冲,2020年需求提升385万吨,同比增加10%。
 
  根据《进口废纸严限下的再次深度思考》分析,19/20年废纸纤维终端需求量分别为7276/7076万吨。19年去库完成,产业中废纸纤维供求重回平衡,据计算19年废纸纤维供应量为6428万吨,因此19年废纸纤维库存减少量为847万吨,则预计19年废纸纤维实际需求量为7276万吨。20年由于没有库存,因此20年废纸纤维终端需求即为实际需求量。箱瓦纸的纤维需求量在总的废纸纤维需求量中占比为65.5%,因此19/20年箱瓦纸废纸纤维需求量为4209/4633万吨,按照1.1吨废纸产1吨箱瓦纸,对应3826/4212万吨箱瓦纸需求量。
 
  2)箱瓦纸实际供给量19/20年分别为3826/3799万吨,2020年供给缺口为413万吨,达到总需求的10%。
 
  根据《进口废纸严限下的再次深度思考》计算,考虑进口废纸量、进口包装纸替代、进口废纸浆替代以及国废使用量后,19/20年国内可使用的废纸纤维量分别为6428/6382万吨。考虑箱瓦纸的纤维需求量在总的废纸纤维需求量中占比为65.5%,因此19/20年箱瓦纸废纸纤维供给量为4209/4179万吨,按照1.1吨废纸产1吨箱瓦纸,对应3826/3799万吨箱瓦纸供给量。因此,2020年箱瓦纸实际需求/供给量分别为4212/3799万吨,供给缺口达到413万吨,占到当年需求总量的10%。
 
  成品纸供给偏紧,造纸环节利润中枢将上移。成品纸供给受制于原材料供应下滑,而20年没有库存可去,需求大幅修复,成品纸出现供给缺口。造纸环节出现供求紧张时,上游涨价将顺利向下传导,并且受到需求大于供给影响,造纸环节的利润中枢将上移。
  
  2020年成品纸涨价一定超过废纸
 
  可以从三个角度来看这个问题:
 
  第一,从历史数据和表现来看,涨价趋势下,纸厂盈利均有放大。主要有三个原因导致:
 
  1)成品纸的供求紧张,原材料涨价向下游传导顺畅,造纸环节利润中枢抬升。16年底纸价上升由成品纸供给减少驱动,成品纸供给偏紧;17~18年价格上涨由下游需求拉动,出于对原材料减少的担心加大了库存,推升了成品纸需求。
 
  2)造纸环节的集中度远高于上下游,龙头纸厂对原材料和纸价拥有定价权。国内箱板纸纸厂集中度较高,CR4达到51%,且纸包装在下游产品的结构中占比较少,价格敏感性相对较低;而上游打包站多为个体户经营,下游包装厂竞争格局也较为分散CR5仅7%。因此造纸环节在产业链中处于相对强势地位,对上下游的议价能力均较强。
 
  3)考虑纸厂原材料库存以及纸厂对国废定价权强,纸厂成品纸提价速度比成本上升快,价格上行过程打开纸厂盈利空间。在纸价和原材料价格同比上升过程中,纸厂通常会有一定的废纸库存,考虑到成本按照加权平均计算,而成品纸销售价格则按每日提价后的定价销售,因此对于纸厂而言,纸价上升的幅度一定会超过原材料价格的上升。
 
  第二,2020年箱瓦纸受补库预期影响,供需边际大幅改善,利润扩大理所应当。2019年在去库阶段,箱瓦纸实际需求差,在不考虑补库的情况下,20年需求将等于19年箱瓦纸的产量加上库存减少量,因此需求会较19年明显好转,同时在纸价可能上涨的预期下,会有补库需求出现,成品纸需求有望大幅好转。
 
  第三,国内包装纸产能并未增加,废纸潜在需求将低于市场预期。废纸的潜在需求为包装纸的总产能,2018~2019年新增包装纸产能为624万吨,但关停产能达到774万吨,净下滑150万吨产能,考虑到关停的产能,2020年净增的箱瓦纸产能有限,因此废纸需求大幅提升的可能性较小。从造纸行业固定资产投资增速来看,两次投产高峰预计已经已在2017年下半年和2019年上半年发生,2019年增速开始转为负增长,预20年新增箱瓦纸产能不会超过19年。同时,新增产能以大厂为主,受到原材料供应制约,中小产能实际投放能力受限。若延续19年落后产能关停的节奏,预计20年净增的包装纸产能为170万吨左右,年底总产能6304万吨,基本持平17年纸价高位的产能水平。
 
  我们从历史的情况,以及成品纸和废纸供求的强弱程度来看,成品纸涨价均将超过废纸,2020年原材料短缺的背景下,纸厂盈利增加将成为大概率事件。
 
  2020年,废纸系原材料供应将出现接近15%的缺口,原材料和成品纸价格将在2020年趋势性上涨,且成品纸涨幅将超过废纸,纸厂利润将在该阶段扩充。
关键词:成品纸 涨价 
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