国内木浆价格目前处于2010年以来价格高位。2010年国内木浆价格高点曾达到7383.33元/吨，次贷危机后经济增速回升，中国市场四万亿投资带动大量造纸产能投产推升全球木浆需求量， 2010年智利大地震一定程度影响木浆生产国供给，木浆价格受全球供需格局影响价格走高。随着造纸行业进入低迷期，木浆价格长期在5000元/吨之下运行， 2017年8月开始在国内库存超预期下降、环保监管趋严以及废纸等其他原材料价格上涨带动下，木浆价格快速上涨，最高达到6817.50元/吨。下游需求转淡后，木浆价格有所回落。
国内木浆价格处于2010年以来价格高位
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木浆价格不具备持续上涨基础，考虑废纸价格中枢上移，我们认为2018年国内木浆含税价格中枢在5500-6500元/吨。供给方面， 据中国浆纸网不完全统计， 2016-2018年全球主要木浆制造企业逐步投产落地项目总产能接近800万吨，大厂顺应造纸行业景气提升投产意愿更强， 供给端扩张趋势明显。
世界木浆产能稳定增长（万吨）
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全球实际每年木浆产出量与库存天数波动有限。 2000年以来全球木浆产量稳定在1.7亿吨上下， 各类木浆库存稳定， 新增需求量和新增生产量基本匹配。 新产能集中投放或将造成供需失衡，我们认为2018年国内木浆价格不具备持续上涨基础，价格运行中枢上限在本轮价格上涨高点附近。
各类木浆库存天数基本保持稳定
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需求方面， 全球经济增速回升对木浆消费有带动作用，从历史数据来看，实际影响效果有限。 全球经济增速对木浆产量增速有一定带动作用， 根据全球木浆产量增速和全球GDP增速在1981年至2016年间的历史数据，经过线性回归，可得若GDP增速增长1%，可带来木浆产量的平均1.816%的增幅，即预计2017/2018/2019年全球GDP增速可达3.6%/3.7%/3.6%，结合上述线性回归方程，据此估计2018年若世界经济提升0.1个百分点，则木浆消费增速有望提升0.1816个百分点，对应2016年木浆消费类约31.22万吨。
替代性方面， 因主要纸品中增加木浆占比可提升纸张质量，若废纸价格因进口限制持续上涨，有望形成木浆增量需求。 中国废纸利用率水平较高， 且木材等自然资源禀赋不足，木浆大量进口不具备实现大规模替代空间，结合废纸价格中枢，预计国内木浆含税价格下限在5500元/吨左右。中国废纸利用水平稳步提升，废纸利用率世界领先。2003年以来， 中国废纸的消耗量和利用率稳步提升。消耗量从2003年的2400万吨增长到2015年的7776万吨，年复合增长率达到10.29%；废纸利用率从2003年的55.8%提升至2015年的72.6%，增加16.8pct。 中国废纸利用率处于世界领先水平，仅次于韩国的81%和德国的73%，在世界主要造纸国家中排名第三。
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