德银：纸业毛利恐难持续 宜“沽售”玖龙“持有”理文

　　德银发表报告，预测理文造纸及玖龙纸业中期业绩强劲，核心每股盈利分别增长59%及47%，净利润每吨分别为800港元及382元人民币。但如此高的毛利或难持续，因为生产暂停、下游库存偏高、2018年有新供应加入，令大型企业市占率流失至小型企业。

　　理文造纸和玖龙纸业之间，德银更看好理文造纸，因为公司在中国有较高市占率，生产较多牛卡纸，产品组合较佳，中期增长动力在纸巾。德银上调理文造纸盈利预测，目标价由6.25元上调至8.06元，评级“持有”。而玖龙纸业评级“沽售”，目标价由6.61元升至7元，远低于现价。

　　报告称，上半年纸价反弹超过行业预期，瓦楞纸箱售价同比增长42%，牛卡纸同比增长38%。理文的纸巾毛利也有望在规模效应及纸浆价格上升之下，达到每吨1000元。

　　不过，德银预测，2017年首季纸业股毛利见顶，第二季开始调整。现纸盒存货达1-3个月，难以支持目前的高纸价。上半年平均废纸价格每吨1800元人民币，尽管废纸价格今后持平，仍挤压企业利润，预期2018-2019年当新增产能释放，毛利会进一步受侵蚀。