造纸轻工行业周报:关注一季报前瞻

 

　　家居:一季报将进一步验证龙头整合逻辑:品牌认知度提升(一线品牌抢占二三线及杂牌市场)，品类扩张带来的客单价提升;定制类公司还额外受益于定制家居整体渗透率提升。从长期成长逻辑和短期一季报角度，推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势，新春开门红订单快速增长，提价对冲成本压力。橱柜渠道扩张顺利(16 年底门店数超过600 家)，17Q1 接单超预期;与华鹤成立门窗公司，开展定制门窗业务;预计公司2017/2018 年EPS 分别为2.08/2.82 元， PE 为33/24 倍)和顾家家居(国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，配套产品品类2016 年获得快速增长;尝试开拓大店模式，通过情景销售，大数据营销，在2020 年前后向精品宜家模式转型。预计公司2017/2018 年EPS 分别为1.84/2.46 元， PE 为28/21 倍。订单持续高增长，有望超市场预期)。

 

　　造纸:多家公司公告一季报或业绩预告，受益纸价上涨，业绩大幅增长，加之股价前期表现较弱，我们认为造纸板块仍有一波业绩持续验证的机会，首推业绩高增稳定性强的龙头纸企。纸价走势逐渐分化，纸厂的联合提价仍在继续，三月下旬白卡纸及文化纸的提价函就纷至沓来，而且幅度都很大，箱板瓦楞纸开始企稳回升。纸厂的限产提价和下游的消化库存观望处于弱平衡，我们预计后续纸价有望分化:前期持续上涨的白卡和铜版纸提价函落地难度增大，5 月进入淡季找寻后续的方向;箱板瓦楞纸前期由龙头领跌跌幅大，5 月进入下游啤酒和饮料厂备货旺季，本周伴随废纸企稳，箱板瓦楞纸开始企稳回升，箱板纸均价上调3%(100 元/吨)，瓦楞纸均价上调4%(110 元/吨);文化纸17 年开始快速补涨，双胶纸本轮上涨从16 年底至今累积涨幅达到1000 元/吨。一季报陆续披露，我们预计纸企业绩靓丽，加之风险偏好提升驱动周期股受关注，以及股价前期表现较弱，造纸板块有望17 年持续业绩验证带来机会，我们也相应上调了17-18 年盈利预测，首推龙头防守反击。重点推荐兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业(16和17 年预测净利20.64 亿和26.3 亿，一季报净利6.8-7.2 亿元(同比70%-80%)，目前市值207 亿元)、山鹰纸业(中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司350wt 箱板瓦楞产能和10 亿m2 包装产能，17-18 年预计净利12.5 亿和15.5 亿，一季报有望超预期)，太阳纸业(17 年一季报预告同比增长180%-230%，17 年80 万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待;18 年20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地，预计17-18 年净利分别为15.9 亿元和19.0 亿元)。逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材(17 年一季报预告同比增长60%-110%，业绩开始触底回升，大股东定增底价9.12 元/股)。

 

　　包装印刷:一季报受制于下游客户低迷及高价原材料库存影响，表现平平;未来包装主业复苏以及第二主业外延并购陆续落地，当前估值有安全边际，可以左侧逐步布局。看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场，预计公司2017/2018 年EPS分别为2.80/3.50 元， PE 为24/19 倍)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进，预计公司2017/2018 年EPS 分别为0.67/0.87 元， PE 为17/13 倍)、劲嘉股份(定增过会，等待批文;17 年烟标行业内生增长恢复，外延整合，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进，预计公司2017/2018 年EPS 分别为0.54/0.62 元， PE 为18/16 倍)、东港股份(控制权变更推进，电子发票、电子彩票，档案存储等业务有序推进)。

 

　　国企改革:关注:岳阳林纸1、短期业绩弹性:17 年一季报预告同比增长151%-235%;全部来自于造纸主业提价带来的业绩弹性;随着后续定增落地(已拿到批文，预期正式完成仍需1 个月左右)，园林PPP 业务也将释放巨大的业绩弹性。2、长期:国企改革预期，实际控制人中国诚通集团。飞亚达1、短期业绩弹性: 17 年一季报预告同比增长60%-70%，高端可选消费终端改善趋势明显，我们预计收入增长在10%左右，因较高的经营杠杆，盈利体现出更大弹性。2、长期:中航系改革受益。

 

　　②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌3.91%(重点公司下跌2.66%)，跑输市场(同期 下跌0.88%)。成品纸市场:文化纸市场稳定，白卡纸涨价落实。铜版纸市场稳定。铜版纸市场交投情况一般，出货正常。目前铜版纸市场仍多平稳，后期受价格与需求等影响仍呈淡稳态势。双胶纸价格微涨。市场需求较好，纸企订单量较为稳定，变动不大。短期内行情仍以稳为主。灰底白板纸行情稳定。灰底白板纸市场表现平稳，纸厂出货价格多维持上周水平，出货方面波动同样不大，个别纸厂因原材料成本上涨提价。白卡纸市场涨价落实。白卡纸市场表现较好，多数提价落实，但出货不理想，涨价难持续。箱板纸价格下跌、瓦楞纸价格上涨。

 

　　箱板纸市场表现混乱，停机限产及提价消息不断，实单落实情况有待跟进。瓦楞纸市场更加积极，供应减少以及成本上升双因素作用下，出货报价上挺。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善，行情稳定。国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。国内浆价需求相对偏淡，实际成交不旺。美废ONP、OCC 价格大幅下跌，随着美废价格的回落调整，目前国内下游纸厂采购意愿有所恢复。

 

　　③其它:原油价格上涨，衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格上涨。