晨鸣纸业：租赁业务持续高增长

　　招商证券2月22日发布晨鸣纸业研究报告，报告摘要如下：　　

　　事件：

　　公司公告年报，2016年实现营业收入229.07亿元，同比增长13.17%；归母净利20.64亿元，同比增长102.11%。同时，公司拟每股派发现金红利0.6元(含税)，优先股每股0.308元(含税)。

　　评论：

　　1、业绩符合预期，量价齐升驱动业绩高增长

　　公司2016年业绩基本符合我们预期。在2016年供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下，而纸品市场需求平稳增长，同时16下半年开始木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行，带动纸品价格快速上涨。16年公司机制纸实现营业收入195.37亿元，同比增加8.10%，机制纸毛利率为23.77%，达历史最高水平；2016全年机制纸产量436万吨、销量452万吨。

　　2、融资租赁业务快速扩张，已成为公司重要的利润增长点

　　2016年公司融资租赁业务收入约23.40亿元，同比增加115.69%，毛利率为90.62%，同比提升2.40个pct；融资租赁业务实现净利润约10亿元，业绩贡献近50%，已经成为公司新的利润增长点。未来来看，中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速，同时，公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间，未来有望持续对公司业绩形成有力支撑。

　　3、造纸行业库存持续低位，转嫁能力充足

　　目前主流纸企产能利用率已达90%以上，行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续。纸企库存普遍仍处低位，箱板纸预计5～6天，其他品类基本7天～15天左右，远低于行业标准的1个月左右库存，且较正常21～30天的水平进一步走低。我们认为，需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业提价仍在进行，企业毛利扩张仍有空间。

　　4、低估值彰显投资价值，维持“强烈推荐-A”评级

　　我们认为，在目前行业整体向上的背景下，公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应17年估值仅8倍PE，投资价值彰显，预计17～19年EPS为1.41元、1.69元、1.95元，业绩分别增长33%、20%、15%，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。