东风股份是国内综合实力领先的包装印刷服务供应商,主要业务有烟标业务、功能膜业务和云印刷业务。烟标业务易受下游需求波动影响,但公司因产业链的完整性保持较高毛利率水平。东风股份与Eprint合作,借助技术优势打造轻资产云印刷平台。功能膜业务国内市场空间较大,产品已在京东商城正式上线,东风股份正大力铺设线下营销网络,有望获得线上线下协同增长。
烟标业务下游需求整体放缓,高于行业的毛利率水平源自产业链优势。
东风股份是国内从事烟标印刷历史最悠久的企业之一,也是行业内产业链最完整的包装印刷企业。东风股份覆盖油墨涂料生产、烫印箔生产、镭射膜生产、镭射转移纸生产、包装印刷生产的全链条,业务整合能力是公司核心竞争力的重要体现,产业链优势保障烟标主业毛利率高于同行业其他上市公司。
近年来,面对控烟履约工作的深入推进,反腐、经济环境、公共控烟、消费者行为对烟草行业影响越来越大,国内卷烟行业贯彻稳产量、促销量、调结构政策目标,烟标印刷行业直接受到下游烟草行业发展趋势变化影响,行业竞争日趋激烈。因烟标订单大多靠竞价方式获取,烟草企业在每年招投标周期都有压价情况出现,压价因素对公司利润影响约为1-2个百分点,导致利润增速放缓。此外,烟厂为维持零库存,下单与取货存脱节现象,公司存货周转率持续上升。
功能膜业务发展空间大,公司大力铺设营销网络。
东风股份PET基膜生产线部分产品已经开始正式投放市场,东风股份主打产品为汽车窗膜和建筑窗膜,产品具备节能环保、隔热保温功能,膜产品在质量上对标3M等国际品牌,价格较3M等同类产品低30%。目前国内产品主要以海外大品牌为主,行业龙头尚未出现,存在较大的提升空间。
东风股份通过加大研发投入和技术开发力度,积极建设品牌和营销渠道,完成了PET基膜与功能膜相关产品的投产和品牌发布,年内加盟店有望达到80-100家。东风股份营销组织架构终端直接对接4S店,公司为其提供部分资金补贴,技术支持及技师培训,但从营销网络建设到打开销售市场还需要打通很多中间环节,产品年内业绩贡献并不明显。
云印刷平台搭建正在进行,互联网个性化定制服务进入实质发展阶段。
谷歌最早在美国提出云印刷概念,通过将电脑排版与打印机连接,实现了从互联网订单系统到后端订单整合再到合版印刷过程,把不需要面对面的订单发展为互联网印刷产品。业务发展模式方面,云印刷行业内的知名企业台湾建豪主要采用B2B业务模式,香港地区龙头EPRINT则以零散订单为主,公司借助成熟市场经验有望获得后发优势。
2014年底,东风股份收购EPRINT集团有限公司12.375%股权,并于今年3月份与EPRINT达成互联网个性化定制平台建设战略合作框架协议,公司持股70%,负责印刷后工序以及管理,技术系统搭建借鉴EPRINT公司先进经验。广深地区市场与香港地区有一定相似性,云印刷业务更容易推广,公司将云印刷业务打造成轻资产平台,平台有望于明年年初上线。
盈利预测与估值:
近年来国内卷烟销量年同比增速维持在2%左右,卷烟行业产品结构调整,低档香烟占比下降,公司高档烟标售价存提升空间,且烟草行业处于行业整合阶段,行业集中度提升利好龙头企业。云印刷平台目前尚处于前期准备阶段,公司与Eprint合作前期开发广深市场难度较小,但后续业务开展进度取决于消费者对云印刷认可度,存不确定性。功能膜处于线下营销网络建设阶段,两部分新业务暂不能贡献业绩,故均做保守预测。
预计2015-2017年,东风股份分别实现营业收入22.56亿元、25.07亿元、27.93亿元,实现归属母公司的净利润7.88亿元、8.69亿元及9.58亿元,EPS分别为0.71元、0.78元和0.86元,对应2015-2017年PE分别为17.59倍、15.95倍、14.47倍。
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