博瑞传播：报业增长乏力 盈利低于预期

　　2012年年报业绩低于预期:

　　2012年博瑞传播——博瑞传播公司实现收入13.5亿元,同比增长3.36%;净利润2.86亿元,对应每股收益0.46元,同比降低27.4%,低于市场预期。其中扣除非经常性损益的影响,归属母公司股东净利润2.85亿元,同比降低6.6%。利润分配:每10股派息2.3元。其中四季度实现收入3.4亿元,同比增长10.2%,单季度收入增速有所反弹,净利润3842万元,同比下滑66.8%。单季度净利润大幅下滑主要是由于2011年同期“创意成都”写字楼公允价值变动,确认收益1.9亿元。

　　正面

　　电商配送、发行投递业务增长显着。公司2012年实现发行投递收入1.83亿元,同比增长19.8%,毛利率为45.8%,同比提升了2.5个百分点。发行投递子公司净利润同比增长130.5%,主要由于公司加大了在二级城市《成都商报》的覆盖密度。同时,依托全省渠道资源,立即送电商配送业务实现营业收入1921万元,较上年增长92%。

　　成立小额贷款公司,提高资金使用率。公司投资3.7亿元占股74%的“成都博瑞小额贷款公司”,9月项目获批以来,四季度发放贷款4.5亿,利息收入647万元,提高了公司的资金使用率

　　负面

　　印刷业务收入下降、广告业务毛利率下滑。公司2012年印刷收入为5.35亿元,同比下滑9.2%,毛利率为29.2%,较去年同期下滑了2个百分点,连续两年持续下滑。收入下滑主要由于成都商报印刷业务量的减少。广告业务实现收入4.1亿元,同比增长13%,但由于新收购的户外广告公司毛利率较高,带来广告毛利率整体下滑10个百分点至59%。纸媒行业性下滑的趋势从东部沿海开始向西部蔓延,预计公司未来两年广告和印刷业务仍将面临压力。

　　网络游戏收入下滑。2012年公司网游收入9366万元,同比下滑10.06%,受端游整体增长乏力的影响,未来两年公司原有端游业务内生增长压力较大,增长看点主要为外延并购。

　　发展趋势:公司平媒增长乏力,持续的外延并购向新媒体转型仍将是主要增长路径。2013年拟以每股不低于9.09元的价格,非公开发行1.2亿股,募集10.6亿元,并购北京漫游谷70%股份,是2013年增长的主要看点。

　　估值与建议:由于公司2012年盈利大幅低于预期,考虑到公司2013年非公开发行对股本的摊薄,我们下调2013-14年净利润至3.7亿元和4.6亿元,相比原预测分别降低38%和32%。另外,13-14年拟摊薄股本由6.28亿股提升至7.48亿股,使得摊薄后每股收益分别下降为0.50元和0.62元。当前股价对应PE分别为21X和17X,处于板块估值的中端,考虑到纸媒和端游后续增长的压力,下调投资评级至“审慎推荐”。

　　风险提示:平媒广告和网游行业增长放缓,带来业绩持续低于预期。网页游戏竞争加剧带来利润率下滑,行业增速趋缓。