合兴包装：预印提升盈利水平

　　合兴包装公司近日公告称与武汉市汉阳黄金口都市工业园区管理办公室签订投资协议，对方协助公司有偿取得位于武汉市汉阳黄金口都市工业园区金花路以东、淘金路以北、宏昌炉料用地以西约50亩的规划用地，作为建设项目用地。本项目总投资额1.97亿元。

　　此次项目实施主体为公司全资子公司武汉华艺来实施，武汉华艺为公司2008年6月以租赁厂房方式在武汉设立，是公司第一家推行预印技术的子公司，目前已成为公司利润的主要贡献单位。2011年全年贡献收入2.3亿元，实现净利润2121万元，按照当前净资产7500万元计算，ROE高达28.3%，项目建成后，我们预计公司武汉华艺产能将由此前的4000万平方米扩至8000万平方米，且项目盈利水平较高。

　　现武汉华艺租赁的厂房受面积、布局等限制，已无法满足业务增长的需要。本项目的实施后，武汉华艺将在武汉汉阳采用自建的方式经营。在提高生产效率、节约运营成本的同时，武汉华艺将可为集团的重要客户提供优质的贴厂服务。通过贯彻公司“集团化、大客户”的发展战略，进一步提升有效市场份额，增强盈利能力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.21元、0.31元和0.44元，对应当前股价PE为22倍、15倍和10倍。从PS的角度看，A股多数上市公司PS均在2左右，而公司仅1不到。我们认为随着公司进入第二阶段的增长，盈利能力逐步恢复，市值将有明显提升(详见报告成长阶段定买点)。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨;市场开拓不力，产能利用率较低。