中信建投最新观点《中信建投证券》2012年9月22日行业投资策略当前造纸板块整体处于业绩低点,尽管复苏进程还有一定不确定性,但预计恶化的空间有限,而包装印刷板块正经历下游景气度调整的重要时期,预计业绩压力较大。我们在上一篇深度报告《造纸原料价格持续走低利好纸品价格更具刚性的特种纸生产商》中就曾提到,目前纸浆和废纸市场持续走软,在需求减弱、产业链两端同时降价的大环境下,我们认为成本缩减的故事无法成为支撑企业基本面改善的有力逻辑。而下游产品市场需求稳定、价格更具刚性的特种纸生产商或将在成本缩减,而下游需求相对稳定的细分市场获得更多竞争优势。详情请见我们的行业半年报综述《新产能释放、下游需求低迷》。
附文：
造纸原料价格持续走低利好纸品价格更具刚性的特种纸生产商
浆纸、废纸价格持续走低接近2010年低点
截至2012年7月2日，国内大部分种类浆纸出厂价格明显下跌；外商浆纸报价中本色浆、牛皮浆价格较上周降幅较大，分别为6.10%、6.35%。外商浆纸平均报价处于2010年以来较低水平。废纸方面，国内市场废纸四地均价已接近于2010年三季度低点；外商废纸报价已连续六周下跌，处于2010年6月以来的低点。
下游纸品价格受需求制约持续疲软
截至2012年7月2日，文化纸市场价格继续窄幅下行，已是连续第六周下跌。其中铜版纸7月2日均价5527元/吨、双胶纸均价6055元/吨；包装纸价格同样疲软，截至7月2日，白板纸市场均价4956元/吨、白卡纸市场均价7770元/吨。总体而言，文化纸及包装纸部分纸种市场价格已接近于2009点市场低点。
原材料价格波动直接影响企业成本
通过我们对造纸类企业营业成本结构分析，原材料（木浆、废纸、其他辅料）作为其直接营业成本中占比超过70%的主要构成，约占所有营业成本的61.17%，营业收入的59.95%（申万二级子行业11家造纸企业平均数据）。其价格波动将直接影响的企业的成本及利润。
原料价格变化实为下游需求变化的最真实写照
纸企毛利率、净利率涨跌与原材料价格涨跌基本呈一致性表现。而受到原料采购及库存周期影响，生产原料的价格变化约在一年内的周期传导至企业的营业成本、净利润。同时，原料价格变化主要制约因素即为下游需求。需求减弱后生产链条上的相关企业一般均选择压缩成本以提高竞争力，保证生产运转，因而下游需求减弱的信号一般可以迅速传导至原材料价格。
目前纸浆和废纸市场持续走软，如果下游纸品市场需求情况持续恶化，在第二季度，全球木纤维成本可能会继续走软、纸浆及废纸价格疲软将在未来几个月中成为常态。反之，纸浆和废纸价格的反弹，或将成为下游需求改善、纸企迎来转机的最真实信号。
原料及下游纸品价格同时下跌利好产品价格更具刚性的企业
在需求减弱、产业链两端同时降价的大环境下，我们认为下游产品市场需求稳定、价格更具刚性的特种纸生产商将在生产成本缩减、下游需求相对稳定的细分市场获得更多竞争优势。如发票纸生产商冠豪高新（600433）、烟标纸生产商民丰特纸（600235）、恒丰纸业（600356）等
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