天龙油墨：上半年营业收入1.24亿元 同比增长15.26%

　　广东天龙油墨集团股份有限公司，创办于1993年，主要从事研发、生产、销售“天龙牌”水性油墨、“天龙牌”溶剂油墨和“天龙牌”胶印油墨三大系列产品。公司水性油墨年销量过万吨，连续八年稳居全国水性油墨行业首位，是中国乃至东南亚地区的行业龙头。公司于2010年3月在深圳创业板上市。

　　上市前3年，公司业绩持续增长。2009年，国内经济逐步回暖，公司不断扩大销售规模，销售业绩从5月份起出现明显增长，其中水性油墨销量达1.47万吨，较上年增长17%。2009年全年，公司实现营业收入2.34亿元，同比增长10.62%，净利润3645万元，同比增长22.48%，每股收益0.73元。

　　天龙集团经营业绩和净利润能保持稳定增长，主要原因如下：

　　(1)油墨市场需求增长及结构性调整带动国内水性油墨销售快速增长；

　　(2)公司加强营销及服务网络建设, 强化核心客户“驻厂调墨”销售服务模式，带动销量及收入增长。

　　毛利率方面，数据显示自2007年公司毛利率均在29%以上，且呈上升趋势。2009年，原材料价格大幅下降及公司主导产品销量增加，导致主要产品毛利率增长，尤其是公司核心产品水性油墨毛利率上升4.21个百分点，2009年综合毛利率达36.37%，高于行业平均水平17.2个百分点。

　　营业费用控制方面，数据显示因公司加大市场开拓力度，销售规模不断扩大，营业费用不断增加，导致营业费用率呈上升趋势，2009年为5.43%，高于行业平均水平0.74个百分点。

　　管理费用控制方面，数据显示过去3年公司管理费用率分别为7.75%、10.38%和10.89%，分别高于行业平均水平2.24、4.5和3.63个百分点。明显较高的管理费用率表明，公司目前尚未达到适度规模经济效益，单位管理费用仍过高，管理效率较低。

　　财务成本方面，数据显示过往三年来公司财务费用率始终低于行业平均水平，且未超过1%，2009年仅为0.7%，低于行业平均财务费用率约1.9个百分点，表明其有息负债比例较低，现金较充裕。

　　对外投资方面，数据显示公司注重主业发展，过去几年未进行规模性对外投资，更无有意义的投资收益。

　　从主业盈利能力看，虽然较高的营业费用率和管理费用率对公司利润有负面影响，但较高的毛利率仍使公司销售利润率高于行业平均水平，且有随毛利率提高而继续提高的趋势。2009年，公司销售利润率为19.27%，高于行业销售利润率14.5个百分点。

　　资本结构方面，数据显示最近3年公司资产负债率呈持续下降趋势，2009年仅为35.28%，说明公司在债务偿还方面风险较小，负债空间大，经营潜力尚未得到充分发挥。

　　在资本回报方面，由于具有较高的销售利润率，导致公司净资产收益率也处于较高水平，2009年为24.87%，高出行业平均水平约21个百分点，显示了很强的资本盈利能力。

　　流动性方面，数据显示最近3年公司流动比率不断上升，2009年达212%，高于行业平均流动比率119个百分点，表明公司短期偿债能力强，现金充裕，并使也意味着公司的资金利用效率有待进一步发挥。

　　近年来，随着我国经济和文化事业快速发展，印刷包装业的迅猛发展势头，带动了油墨制造业的快速增长，水性油墨具环保节能特点，符合印刷行业发展要求，有着广阔的市场前景。

　　2010年，在市场整体环境好转的同时，原材料价格出现较大波动，公司依托产期积累的品牌优势、市场公信力和独特的“驻厂调墨”服务模式，加大市场推广力度，通过技术进步和完善品质管理体系，巩固了主营产品在水性油墨市场的领先优势，将实现水性油墨销售持续增长。上半年，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长15.26%，净利润1561万元，同比下降9.9%，每股收益0.27元。

　　通过英策咨询上市公司财务模型的预测表明，天龙集团2010年全年营业收入为2.66亿元，同比增长13.3%，净利润为0.4亿元，同比增长9.3%。按公司目前总发行股数6700万股计算，预计其全年每股收益为0.59元（按相同股数计算2009年为0.52元），预计2010年末公司每股净资产为2.77元（按相同股数计算2009年为2.17元）。根据2010年9月10日收盘时的市场数据，英策估值系统计算出的五种估值中，最接近天龙集团收盘价的较高估值，是采用市盈率法得出的29.08元（当日市盈率为48.89倍）。