劲嘉三产并购 印刷业务拓展新看点

　　09年业绩快报基本符合预期，毛利率提升+天外绿包收购奠定业绩快速增长。劲嘉股份09年实现收入和归属母公司净利润分别为21.56亿元和3.26亿元，同比增长13%和45%，实现EPS0.51元，基本符合我们0.55元的预测。公司利润增速显著快于收入增速主要得益于公司烟标毛利率提高4个百分点，以及公司09年增持24%天外绿包股权所带来。根据我们的测算，公司09年EPS0.51元，其中08年并购项目贡献EPS约0.08-0.1元(08年并购的天外绿包、中丰田和安徽安泰在09年业绩中体现)，09年增持天外24%股权贡献EPS约0.02元，内生性主营业务贡献EPS约0.40-0.42元，内生性增速15%-20%。不考虑公司新的外延式收购，公司有望保持15%左右的内生性增长。

　　维持中长期买入评级，等待催化剂提升公司估值。不考虑公司新的外延式扩张，我们预计公司09-11年EPS0.51、0.63和0.75元(小幅下调10年EPS0.03元)，对应10年和11年PE仅22倍和19倍，在中小板企业中处于明显低估水平，我们坚定看好公司后续的稳定性高成长，维持买入评级，目标价15.8元，对应10年PE25倍，我们建议投资者积极持有，并等待新的催化剂提升公司估值水平。