2009年，私募股权基金市场动荡不安，充满太多不确定性，无论是体制内还是体制外，无论外资还是内资；美元和人民币基金冰火两重天，人民币基金迅速崛起，让外资机构深感单一币种的巨大风险；另一方面，越来越多的中国企业直言要人民币，不要美元……2009年确实需要总结，2010年更值得展望。
2009：GP印象最深事件
●阚治东：1999年我在体制内的深创投搞过创业投资，之后去了证券业(南方证券)，后来又在体制外再次创业(东方汇富)。如今，在安徽我们有一个徽商基金，最近成立了高新创业投资基金；在河北，我们搞了河北创业投资基金。总之，就是一个管理团队管若干只基金的架构。
2009年给我印象最深刻的就是创业板的推出，可谓十年磨一剑。创业板的推出，标志着我国创业投资体系基本建成。
★王品高：长期以来，我一直在体制内，所谓体制内就是国有资本的管理。1999年我们先建立了6亿人民币的基金，2004年政府又委托了30亿的基金，最近上海市可能出台一只规模比较大的引导基金。
所谓的体制内和体制外关键还是机制问题。如果机制解决好了，钱不论来自什么地方，都应该能得到很好发挥。
关于2009年的大事件，我认为也是创业板的推出。中国的经济发展，应越来越多地依托企业，特别是创新型的中小企业，而创业板的定位恰恰是为广大的中小企业融资服务的。
◆邓锋： 2009年存在很多不确定性，最明显的一条，就是外资投资的风险性越来越大。
创业板的推出对本土人民币基金、本土创投来讲是绝对的利好，但对外资的影响却是多方面的。
对我们而言，明显的感觉就是要走本土化之路，加速募集纯粹的人民币基金，而不是那种合资性质的人民币基金。
但是如何做纯人民币的基金，当前的法律法规并不明确。另外，中国的股票市场和美国的股票市场对公司的标准也不一样，如果同时拥有两币种的基金，投资的策略是保持一致还是不一致？如果一致的话，是需要一个团队还是两个团队？如果是一个团队，怎样解决美元LP和人民币LP之间的利益关系问题？要融资人民币，LP又在哪里？什么样的LP最合适？如果人民币LP与美元LP要求不一样，团队又将如何管理？
这些大量的问题还没有解决。即使这样， 2009年带给我的最大思考就是，我必须要很认真地，在过去日程表上可能两年、三年以后才考虑纯人民币基金的募集问题，现在这一时间要提前到2010年。这是最大的变化。
创业板或人民币基金对GP的核心影响？是投资策略，还是融资渠道？
■陆豪：今年赛富第四期美元基金将很快落定，规模会比较大；同时，在人民币基金方面，已经受邀于四个地方政府，与其合作管理当地政府配比的基金；另外，赛富独立组建的人民币基金也在进行当中。
刚刚在香港开过LP会议，美元LP和人民币LP之间有一个配置的比重，按照约定的比例去做。这方面也得到了人民币LP和美元LP彼此的认同。除非一些特别项目限制外资进入，一般项目会按照人民币和美元的配比同时操作。
关于创业板，说实在的，前两年基本上没关注这块。
但创业板推出后对VC和PE来说，确实面临企业估价过高问题，一般我们会回避，采取更加安全的投资策略。
但归根结底，当面对被投企业时，你自身的品牌及带来的附加值是有话语权的。之前，我们在与同行竞争中，有三个项目最后还是落在我们手上，并不在于出的价码高，而是能给他带来更好的增值服务。投钱之后，我们更有竞争力。
★王品高：我们是政府背景的基金，希望通过政府的引导资金能把民营资金提到前期一点，这样下来，前前后后总共投了两三百个项目，基本上前期比较多。
从这个意义上来说，本土基金对创业板充满了更多的希望。关于人民币基金，确实很火爆，甚至有些强势，我记得在一次会议上，有人甚至建议把外币全部赶出去。目前，人民币基金的形势似乎好过外资，但长期看，人民币基金将逐步回归正常，那时外币基金同样拥有施展拳脚的机会。
在2001和2002年，我们曾与一只美国基金合作过，那时的环境与现在不可同日而语。当时我们组建了一个基金，一半人民币，一半美元，做了深入的探索，为这事，律师整整忙了一年。截至目前，这只基金基本结束了，从业绩来看还是相当不错的。这个不错意味着，美元基金和人民币基金同时投出去了，当时最基本的原则是大家有利共享、风险共担。尽管是两只基金，但利益是完全捆绑在一起的。
最近作为国家发改委支持的基金，除了做本土基金以外，我们也在尝试与海外合作设立基金，是一个有限合伙制架构的基金。目前这只基金尽管在政策上还有一定的障碍，比如外汇不能及时转，要等投到项目中才能转等问题，但我个人认为，随着中国经济的进一步发展，我们的外汇政策一定会发生很大改变，也许再过十年这个问题就不再是问题了。
●阚治东：十年间，我管过本土基金，也管过境外基金，投资的项目也有在境外上市的。总体来看，我希望各种资本都能进入，只有这样，这个行业才能真正欣欣向荣。从我们本身来说，并不一定追求本土资金如何如何，但创业板的推出必然对本土创投产生巨大的推动力，正所谓近水楼台先得月，所以未来这块看得更重一些。
从整个大趋势角度来讲，本土创投基金，已经连续两年超过境外资本，这是趋势。
至于创业板的推出对本土基金的影响问题，我认为有两方面，一是筹资，二是投资。创业板的推出对我们筹资有正面影响，这段时间尤其明显。但创业板的推出，对投资的影响则有正也有负。正面影响表现在，各方都非常在意深交所创业板上市的本地企业表现如何，由此导致各地政府对创业板的企业推动扶持力度加大。这段时间我在安徽、河北等省市考察，明显看到各级政府在加大力度支持。
负面的影响当然也有。最近与企业谈项目，价格都谈高了，关系再好，低于某个倍数我们也谈不成，与去年完全不一样。企业这样想，既然上市(创业板)就一百倍，现在拿这个倍数给你，已经让你挣了不少钱了。所以这些问题也增加了我们投资项目的难度，企业要价高了。[next]
2010：机会与挑战
◆邓锋： 原来外资基金很强势，现在本土基金越来越活跃。对我们这些有独立品牌的，原来是外资，但也可以做人民币的机构而言，是一个非常好的机会。我们是中国本土的团队，虽然原来是两头在外，所谓出口和进口都在外面，投资中国公司。同时，我认为对纯粹的在中国没有很大团队的外资机构，对他们来讲是不利的。对我们来说可以既做人民币，也可以做美元，即未来一段时间人民币和美元都会有，而不会因为现在人民币基金很火，就把美元基金的机会放弃掉。
带来的挑战主要是两个方面，一是今后人民币基金怎样融资，2010年的策略一定要定好，投资的策略则要根据退出市场的不同而有所区别。同时管理人民币基金和美元基金要想清楚，未来还有很大的挑战。
二是，现在人民币基金非常多，如何在现有上千家投资机构中确立自己的品牌，保持长期的竞争优势，也是一个巨大的挑战。十个案子，或许遇到十个不同的竞争对手，不知道从哪里来的。
●阚治东：未来几年，创业投资到底会变冷还是热？
2007年日子比较好过，到2008年日子就不好过了，主要是全球金融危机。记得2007年我们准备募集很多只基金，但最后到封闭时间了，很多LP告诉我说他们现在很困难，拿不出要承诺的钱来，因为很多LP是搞房地产的，当时一个月也卖不出一套房，我们自然能理解。
终于等到2009年了，宽松的银根使我们整个创投业的日子还是相对好过的。但是未来，2010年究竟会好过还是不好过，我认为其中存在很多变数。因为前一段时间央行调高了存款准备金率，尽管只调高了0.5%，是一种微调，却表明了央行对通胀的忧虑，以及对某些行业过热的顾虑。这同时给大家一个信号，今年的银根不会太宽松。而银根不宽松就会影响我们整个资本市场，自然也会影响到我们的LP。所以我说今年创业投资到底是冷还是热，在没有正式调整之前，至少今年创业投资的日子还是会比较好过的。但是2011年呢，再以后呢？还很难说。
★王品高：关于2010年或2011年会怎么样？创业板的推出吊起了大家的胃口，也确实创造了很多机会。这个机会不但民间在创造，政府也在创造。现在从国家层面上，从原来最初的科技部，发展到发改委，政府在这当中也起到了重要的推动作用，包括地方政府甚至区级政府都非常积极有干劲。
这样一来，至少民间资本也可以被带动一部分，这对整个创投业的人来说，还是有很多机会的，戏也会更加热闹一些，因为中国人往往喜欢凑热闹。无论是早就潜伏的，还是新刚进来的，大家都希望能够在这台戏上扮演一个角色。从某种意义上，也很符合中国人的特点，即群雄纷争。
至于未来投资的领域，我用“五花八门”来形容。为什么说“五花八门”？其实中国人非常智慧，看哪个地方热闹，哪个地方可能赚钱就会往那儿钻。
我曾经讲过，在中国去找一些有钱人时，人家首先就怀疑你。认为他已经赚了几十亿、几百亿，而你一个GP，有多大的能力赚几十亿、几百亿，很不放心把钱交给你。或许，这种情况只有到富二代时，这些钱不是他赚的才可能有机会。
另外，现在一些有钱的，比如炒房的、炒煤的，这些人都是赚快钱的，不可能做很长久的投资。目前情况下，反而是政府的引导基金确实可以起到比较关键性的作用，可以有更长远的投资规划。国外也一样，真正长期的合格的投资者 LP都是养老基金、学校捐赠基金等，民营资本很难做到这一点。所以，从这个角度看，在中国培养一个合格的LP确实是一个非常漫长的过程。
■陆豪：不管是2010年还是2011年，甚至已经过去的2009年，最关键的问题是拿什么吸引别人。首先，拿募资来说，无论是 2009年，还是刚刚到来的2010年，我想难度应该不是很大，会比较顺利。因为这几年我们的成绩，以及我们对原有LP回报的能力都超过了LP的想象。
其次，从项目角度来说，创业板在国内市场体现的是高市盈率，很多被投企业估值过高。我们究竟有什么优势，能够以比较低的估值吸引企业呢？关键是我们能提供较高的附加值，帮企业一起成长。这方面我们花了很大的功力，包括刚刚签下的一个大单，都是比较合适的P/E值，而且这些企业做得相当不错。
不管是募资也好，寻找项目、退出也罢，最关键的问题还是，你拿什么来吸引别人。
●本刊编辑部综合整理自“2010国际LP&GP合作浦东高峰会”／相关文字图片提供：中国风险投资研究院
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