造纸行业盈利修复首战告捷

　　行业各项指标全面复苏。造纸产量连创新高，8～10月产量约保持在820万吨以上的水平，1～10月累计实现7581.91万吨，同比增长10.7%。市场整体需求较为平稳，生产商库存整体呈现下降态势，下游库存提高至平均水平。1-8月行业收入和利润降幅均明显收窄，盈利回升至历史平均水平。而行业固定资产投资增速也连续三个月保持在20%以上。

　　纸价三季度持续回升、10月至今涨势趋缓。纸品三季度价格呈现全面持续回升态势，销量平稳。10月至今涨势趋缓，铜版纸及白卡纸仍有小幅上涨，大部分纸种价格趋于稳定，销量也较为平稳。预计后续主动提价难度加大。

　　纤维原料进口保持高位，价格震荡上行。中国木浆废纸进口量维持高位，有效消化了全球库存，从而带动价格快速回升，但过高的涨幅将降低纸厂的采购意愿，四季度涨幅趋缓。基于中国需求在全球纤维原料市场日益重要的作用和下游逐步回复的预期，我们认为纤维原料价格仍将在买卖方博弈中震荡向上。

　　行业盈利修复首战告捷，四季度环比增速将在10%以上。纸企二季度末的提价效应逐渐体现，良好的销售态势使企业保持较高的开工率从而销量维持高位，木浆废纸等纤维原料处于低位且涨价存在滞后的状况使中国造纸企业从中受益，从而驱动盈利水平继续提高。从三季报整体情况看，造纸企业三季报收入环比小幅增长，净利润环比大幅增长同比降幅明显收窄，主要企业盈利修复首战告捷。而四季度产品及原材料涨价基本相抵，吨毛利有望保持8-9月的水平，行业盈利环比仍将保持小幅增长(10%以上)。

　　2009下半年板块表现略强于市场，估值具有吸引力。由于下半年造纸行业呈现环比快速回升态势，盈利较早完成修复恢复至正常水平，年中至今表现略强于市场，但基于市场对于铜版纸双反和2010年新增产能的担忧，跑赢幅度较小。目前造纸板块主要公司09、10年PE分为22、17倍，板块PB为2.1倍，相对市场PB估值较历史平均水平折价16%。