存货地雷即将引爆——跌价损失对纸业上市公司的业绩侵蚀正集体显现。继岳阳纸业(600963,股吧)(600963)、景兴纸业(002067,股吧)(002067)之后,太阳纸业(002078,股吧)(002078)也于日前大幅下调2008年度业绩预期。这些公司前赴后继下调业绩的原因如出一辙:造纸行业景气度下滑,原材料及产成品存货减值准备大幅增加。
全体“消化不良”
太阳纸业发布的业绩修正公告显示,预计净利润同比下降30%-50%,这是该公司继2008年12月发布修正公告后,再度大幅向下修正。银河证券分析师叶云燕指出,存货跌价是侵蚀业绩的最大因素,太阳纸业在2008年中期加大了木浆的采购力度,后期木浆大幅降价使公司处于非常不利的位置,加之三季度和四季度开工率显著下降,原材料存货消化的时间拉长。李世新分析指出,太阳纸业业绩修正值基本符合预期,体现了行业第四季度供需关系和盈利环境的恶化。
造纸企业的存货问题具有全行业性,H股公司玖龙纸业也于近期发布盈利警告。而景兴纸业此前则预计2008年净利润同比下滑350%-380%,亏损范围2.05-2.3亿元。景兴纸业表示,行业内库存积压情况严重,10月份起行业龙头及公司均采取限产停产、低价销售策略,以降低产成品的库存。此外,岳阳纸业也因为计提存货跌价准备增加,向下大幅调整2008年度业绩。
行业龙头也未能幸免,从华泰股份(600308)、晨鸣股份(000488)第三季度财务报表来看,存货同比出现大幅增加。截至三季末,华泰股份存货骤增4亿元,主要系加大废纸原料的采购力度所致。晨鸣股份三季报显示,存货比年初增加92.44%。华泰股份董秘许华村在接受本报记者采访时表示:“公司去年的业绩也受到高价库存和减值准备的影响,但尚未达到向下修正要求。”
冬季或将延长
统计显示,17家纸业上市公司三季度经营性现金流量呈现环比83%的巨幅下滑,由二季度的31.6亿元萎缩至5.2亿元,其中7家现金净流出。李世新表示,四季度销售难度进一步加大、主要公司产品库存攀升,持续的景气下滑会令现金流进一步萎缩。
光大证券2008年对11家重点造纸公司进行了跟踪测算,年底造纸行业存货较年初增加约23%,较上年同期相比增加了45%。2008年的7月之前的库存增加更多因为纸张价格涨价,7月之后的库存增加主要是由于使厂家产销率下降,无法快速消化库存。
展望2009年,各方反映各异。上市公司方面,在利润饱受高价原料库存和纸品跌价挤压之后,相关公司依然对前景保持了谨慎乐观。景兴纸业称,2008年内高位采购的原材料已全部在第四季度消耗完毕,且目前的原材料价格已大幅度回落,产品价格也较为平稳,2009年一季度出现大幅亏损的可能性不大。许华村向记者表示,华泰股份的主打产品新闻纸目前价格逐渐稳定。
国泰君安造纸行业首席分析师王峰在接受记者采访时表示:“最坏的时期应该是2008年11、12月以及2009年1、2月,此后情况会慢慢地好起来。”来自光大证券的分析指出,存货周转率下降可能延长造纸行业冬天,预计2009年一季度造纸企业仍将忙于消化库存,盈利空间的恢复要到2009年下半年。