劲嘉股份 产品需求稳定增长

    劲嘉股份主营产品为烟标(烟盒)，是细份行业的龙头企业之一。在目前经济放缓的背景下，受益于产品需求的稳定增长和行业整合，公司未来两年的业绩有望保持稳步增长。

    烟标需求与我国烟草消费紧密相关。我国烟草销售增长量每年维持在3-5%左右。目前不少企业盈利能力出现下滑，国家财政收入增幅也有所回落，而国家财政支出的压力依然较大。烟草行业税收占国家财政税收的8%左右，作为重点纳税行业之一，相信在未来2-3年内烟草行业总体规模不会控制。公司与云烟系、沪烟系两大客户群保持长期、稳定的合作关系，并已成功开拓湘烟系市场，该三大卷烟区域为国家烟草的发展重点。随着卷烟市场规模的稳步增长，公司的烟标需求也有望相应保持稳定增长。

    烟标为印刷行业中利润较高的产品。2006-2007年公司凭借规模、成本优势，其毛利率一直保持在27%-30%之间。烟标的主要原材料包括烟卡纸、镭射膜、油墨、电化铝等。每生产1万大箱(1大箱包含250套，每套包含10盒及用于10盒卷烟的整体外包装)烟标约耗用250吨烟卡纸和100万平方米的镭射膜，约占生产成本的60%左右。今年上半年烟卡纸、油墨、镭射膜等原材料价格上涨，公司烟标也相应提价；其毛利率由07年的27.27%提高到29.90%。随着第三季度原材料价格的回落，公司下半年烟卡纸的采购价格已由上半年的7600元/吨的高位回落至目前的7200元/吨；而烟标售价目前仍维持在上半年的水平，第三季度烟标毛利率已达到31%以上。由于09年烟卡纸将出现供过于求的局面，未来公司的生产成本压力将继续降低。烟标对于卷烟而言，具有独特的价值，兼具防伪、宣传、包装等功能，任何瑕疵，均可能误导消费者甚至导致某一卷烟品牌的声誉受损。因此，卷烟企业对于烟标供应商的选择，首先考虑的是质量，而烟标售价对于高毛利的卷烟利润影响较小，预计后市烟标价格能保持稳定。综合以上分析，我们认为未来公司烟标的毛利率可以维持在30%以上。随着公司一、二类烟标印刷比例的提高，综合毛利率可能还会有小幅上升。

    “百牌”战略将加速烟草行业未来的重组。众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，因客户被重组或无法满足大批量的生产要求，将逐步退出市场。公司凭借规模、技术等方面的优势，有望获得更大的市场份额。烟草三产剥离已启动，特别是今年9月份国资委发布的《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》明确提出了关于三产烟标企业剥离的时间要求(1年内)。我们认为，这对公司实现战略并购、做大做强具有积极的意义。公司的现金流充沛、管理勘佳、业绩良好，将有望成为众多三产烟标企业转让股份的首选之一。公司对三产烟标企业的整合收购，将对其未来两年的业绩增长形成有力的支撑。

    我们预测公司2008-2010年EPS分别约为0.54元、0.75元、0.83元，未来两年也是公司大幅提高市场份额的关键时期，其业绩超预期的可能性较大。因此，我们给予公司“推荐”的投资评级。