印刷用纸消费量增速低位徘徊

　　新闻纸价尴尬境界中上涨，后期并不乐观

　　此轮新闻纸价格上扬始于2007年第四季度，如果以去年末4800～4900元每吨来计，截至目前6100～6300每吨的市场价格，合计涨价幅度达到27.84%。我们认为，动因还是成本因素，在其它纸种毛利率提升的刺激下，主要新闻纸厂家也通过提价来提高毛利水平。本次提价后，假定废纸价格保持稳定的情况下，新闻纸平均毛利率在22%左右，较2007年平均16%的毛利水平有很大提高，但仍不及2005年。

　　2007年图书报刊等出版印刷用纸消费量增速低位徘徊

　　统计数据显示，2007年我国图书、期刊、报纸总印张为2345.2亿印张，折合用纸量542.7万吨，同比增长1.61%，继续低位徘徊。我们认为，报纸印刷增速放缓及图书出版用纸负增长，内需消化产能过剩的时间可能拉长，以新闻纸、双胶纸为主的企业未来增速预计减缓，目前行业内出现的原新闻纸生产线转产文化纸的动能或将衰减。由于我国期刊出版增速较快，未来铜版纸、高档双胶纸供求有望趋向平衡，值得看好。

　　上半年行业固定资产投资增长加快，纸张出口增速下滑

　　2008年1～6月，我国造纸业固定资产投资累计完成额451.93亿元，同比增长28.9%，增速较上年同期提高1.4%。

　　由于行业投资到产出的时间大概为12～18个月，较快的投资增速不利于行业消化过剩产能。

　　1～6月，我国纸张出口总量为223.01万吨，同比增长9.5%，而2007年共出口纸张476.29万吨，增长33.17%。数据显示，受人民币升值及纸价倒挂等因素影响，今年上半年，我国纸张出口呈放缓迹象，特别是新闻纸非常明显，但书写印刷纸增速较2007年全年高出约8个百分点。

　　一、二级市场：7月份行业指数表现强于大盘

　　7月份，申万造纸行业指数收于1751.9点，较6月底上涨121.85点，涨幅为7.48%。同期上证指数收于2775.71点，较6月底上涨39.61点，涨幅为1.45%。造纸行业二级市场表现要明显强于大盘。我们认为，今年造纸行业景气度相对较高，纸价上涨基本覆盖了纤维原料上涨对利润的侵蚀，利润增长较为明确，对股价起到一定的支撑作用。

　　今年造纸企业实现较高增长基本确定，利润增速保守估计在50%以上。主要上市公司的中报业绩或预告显示，晨鸣纸业08年上半年净利润增长100%～150%、美利纸业中报增长94%并预计前三季度同比增长50%～100%、太阳纸业增长30%～50%、岳阳纸业中报增长164.38%并预计前三季度增长在100%以上、博汇纸业150%以上、福建南纸增幅更是在700%以上。

　　此轮新闻纸价格上扬始于2007年第四季度，如果以去年末4800～4900元每吨来计，截至目前6100～6300每吨的市场价格，合计涨价幅度达到27.84%。我们认为，动因还是成本因素，在其它纸种毛利率提升的刺激下，主要新闻纸厂家也通过提价来提高毛利水平。本次提价后，假定废纸价格保持稳定的情况下，新闻纸平均毛利率在22%左右，较2007年平均16%的毛利水平有很大提高，但仍不及2005年。

　　维持此前关于新闻纸的观点，我们认为，虽然在节能环保的推动下，一些中小纸厂被关闭，但整个新闻纸产能过剩的基本现状没有根本改观。统计显示，07年国内新闻纸产能已经超过500万吨，而消费量约为390余万吨，供大于求明显，加之今年国外新闻纸价格依然低于国内，企业出口动力不足，新闻纸出口大幅下滑，1～6月，我国新闻纸出口19.89万吨，同比下降38.34%。因此，即使奥运因素使新闻纸多消费10%，也不足以消化目前产能。另外，我们从近期新闻媒介对纸价上涨言论较多，预计下游报业的抵触情绪也日益膨胀，因而新闻纸价格走势后期并不乐观。

　　上半年行业固定资产投资增长加快，纸张出口增速下滑

　　2008年1～6月，我国造纸业固定资产投资累计完成额451.93亿元，同比增长28.9%，增速较上年同期提高1.4%。由于行业投资到产出的时间大概为12～18个月，较快的投资增速不利于行业消化过剩产能。

　　2008年1～6月，我国纸张出口总量为223.01万吨，同比增长9.5%，而2007年共出口纸张476.29万吨，增长33.17%。其中，新闻纸出口19.89万吨，同比下降38.34%；书写印刷纸出口97.41万吨，同比增长18.53%；牛皮纸出口34.65万吨，同比增长47.25%；瓦楞纸出口11.07万吨，同比增长15.6%。数据显示，受人民币升值及纸价倒挂等因素影响，今年上半年，我国纸张出口呈放缓迹象，特别是新闻纸非常明显，但书写印刷纸增速较2007年全年高出约8个百分点。