新版限塑令面世，具备渐进目标&全面覆盖&协同效应特点，造纸行业迎来新机遇。1)全球限塑风暴已然来袭，截至2018 年底已有累计154 个国家通过政府立法或颁布禁令对塑料袋进行管理，限塑活动已成全球大势。中国旧版限塑令自2008 年起实行，至今已历经近12 年。2)2008 年限塑令初期成效显著，但后期阶段性成效不理想，原因在于物流快递和餐饮外卖迅速发展，塑料制品消费大幅增长。新版限塑令于2020 年1 月公布，对限塑范围、分阶段目标、可替代产品选择等各个方面做出全面规定。对比旧版，2020 年限塑令具备渐进目标&全面覆盖&协同效应等优点。3)新版限塑令特别对塑料替代品进行介绍说明，但作为主要替代材料的生物降解塑料产能缺口较大，价格偏高，且目前我国生物降解塑料制造工艺及回收处理系统尚不完善，短期内无法满足限塑令带来的替代需求。预计2020 年我国可降解塑料存在1199.7 亿个塑料袋供给缺口。相比生物降解塑料，造纸行业产能充足，生产技术成熟，成本优势明显。
我们预计2020 年至2025 年期间，以白卡纸、箱板纸、瓦楞纸为代表的纸包装产品需求将呈大幅增长，纸制品成为塑料替代中坚力量。
白卡纸：新版限塑令提高白卡纸需求350 万吨，行业整合进一步提高行业景气度。1)白卡纸可分为社会卡、烟卡、食品卡三类，其下游需求稳定，2018年社会卡需求在白卡纸总需求中占比60.63%。新版限塑令明确规定2020 年、2022 年、2025 年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围，扩大白卡纸替代需求。通过对餐饮外卖领域不可降解塑料餐具的替换需求及商超零售领域不可降解塑料袋的替换需求进行测算，预计2025 年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到234 万吨，替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到117 万吨，2025 年白卡纸总替代需求将高达350万吨。2)白卡纸目前CR4 达到93%，伴随APP 收购博汇落地，未来APP 控制白卡纸行业近60%的产能，行业产能过剩的状况有望缓解，白卡纸价格有望恢复。白卡纸行业龙头太阳纸业(9.050, 0.29, 3.31%)、博汇纸业(7.570, 0.06, 0.80%)及金光纸业常年深耕白卡纸业务，其白卡纸产能分别为140、215 及355 万吨，三家公司市占率72%，有望深刻把握限塑令带来的行业机会。
箱板纸：限塑令提升箱板纸需求近500 万吨，废纸政策下龙头企业海外布局铸优势。1)2019 年箱板纸产量2502.70 万吨，同比增加0.96%，消费量2714.92万吨，同比增加1.42%。新版限塑令提出到2022 年底，重点地区的邮政快递网点先行禁止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋等，降低不可降解塑料的使用量，2025 年扩大实施范围，经测算箱板纸2025 年面临的来自快递领域的替代需求为491 万吨。2)我国废纸进口政策逐步收紧，2020 年底推动基本禁止外废进口成为确定性很强的政策导向，废纸缺口即将出现。龙头企业在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力，有望充分享受行业红利。
应对限塑令，龙头造纸企业提升技术布局产能，强者恒强。新版限塑令的推出将为造纸行业带来巨大的行业机遇，面对限塑令带来的相关纸制品的需求提升，造纸企业如何提升自身技术、进行产能布局及完善产业链将决定企业能否抓住此次机遇。龙头企业有望凭借自身规模优势、原材料成本优势及技术优势进一步提高市占率；为满足限塑令带来的白卡纸需求，抓住行业新机遇，白卡纸龙头企业注重提升技术，尤其食品级白卡技术，研发费用占比逐年提高；废纸系龙头企业加快推进产业链一体化、加速海外产能布局，积极应对箱板纸替代需求。龙头企业有望充分把握限塑新机遇，进一步提升行业集中度。
风险提示：宏观经济不振导致造纸行业需求疲弱，造纸行业格局发生重大变化。
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