环保税的开征 将使造纸行业进一步得以巩固

　　《中华人民共和国环境保护税法》自2018年1月1日开始施行。自实施之日起，排污费将由环境保护税取代。按照2017年12月27日国务院颁布的《关于环境保护税收入归属问题的通知》，环境保护税将全部作为地方收入。

　　我们认为环保税的开征将使造纸行业龙头的地位进一步得以巩固。其核心逻辑在于：1）由排污费升级到环保税带来的强制性的提升，以及由地方政府征税带来的执行力的加强，将使缴纳排污费不规范的企业接受更严厉的监管。行业内龙头企业则因其流程规范所受影响有限。2）现行排污费制度只规定了一档减征政策，即对排污单位排放大气或者水污染物的浓度值低于国家或地方规定的排放标准50%以上的，减半征收排污费。

　　从不同方面分析

　　从技术上看，将排放浓度值降到规定标准的50%以上要求较高，能够享受优惠政策的企业相对有限。新环保税则根据纳税人排放污染物浓度值低于国家和地方规定排放标准的程度不同，设置了两档减税优惠，即排污浓度值低于规定标准30%的，按75%征税；排污浓度值低于规定排放标准50%的，按50%征税。两档减征政策将大大利好行业内环保水平高的企业。单吨排污量的优势和可望获得的减税利好的协同作用有望进一步巩固行业龙头在盈利能力上的优势。

　　我们从两方面看好木浆系纸企企稳反弹。一，原材料价格高企支撑纸价企稳，根据测算巴西近200万吨阔叶浆产能投产进度低于预期，印尼APP阔叶浆产能投放进度也较为缓慢，我国木浆系纸企业年均新增需求约为80-90万吨。我们认为18年木浆价格总体维持高位震荡格局。二，木浆系纸企行业供需格局稳定，铜版纸近三年均没有新增产能；双胶纸18年新增产能20万吨。而从供给端看，基本已是寡头垄断格局，我们看好供给侧改革下造纸企业盈利能力持续向好新格局。

　　今年以来上游纸价持续上涨未大幅影响包装龙头企业盈利能力，成本端压力反映在下游包装板块上是加速行业整合，促进小企业淘汰，市场格局向利好龙头的方向发展。伴随上游废纸价格下跌，包装纸价格形成回落预期，我们认为，成本端触顶回落情况下，包装板块盈利有望回弹。