裕同科技:优质客户粘性强,消费升级整合空间大

　　纸包装市场空间大,深挖潜力巨大。较低的门槛使得我国纸质包装行业整体集中度较低。以中商情报网统计的15年纸质包装行业总产值(7378亿)作为行业总销售额估算,国内纸包装行业CR10占比低于4%。公司作为龙头在纸包装行业的市占率不足1%,我们认为,具有资金优势和技术优势的企业有望形成行业竞争的护城河,通过行业内整合扩大市占率。

 

　　消费升级触发包装高端化。消费电子增速强劲,中国规模以上电子信息制造企业主营业务收入10-15年CAGR为11.7%,同时国内手机厂商崛起,高端化趋势明显。随着消费升级的趋势不断演绎,包装材料也要相应高端化进行匹配,所以消费品高端化趋势势必会增加对高端包装的需求。公司长期合作的客户均是中高端客户,得到知名国内外大客户认可。公司基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖,包括移动智能终端、计算机、游戏机、通信终端产品等,且均为各自领域内全球首屈一指的知名企业。因此我们认为,公司势必在消费升级的趋势中受益,马太效应愈加明显。

 

　　研发实力强劲,优质客户粘性极强。公司研发费用2011-2015CAGR为49.2%,远超于同期营收复合增速,研发费用绝对值在2013年超过A股同行业美盈森(9.910, 0.00, 0.00%)。

 

　　2016年,公司获得中国合格评定国家认可委员会颁发《实验室认可证书》;同时公司还参与多项国家标准及行业标准的起草。高水平的行业技术促使公司从“方案接受者”向“方案提供者”演进,客户粘性持续增强。

 

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为2.19元、2.84元、3.80元,考虑到同行业可比公司PE为35倍,公司市值较大,我们给予公司32倍PE,对应目标价90.88元,首次覆盖,给予“买入”评级。

 

　　风险提示:上游原材料价格或上涨过快;下游客户消费或不及预期;募投项目推进或不及预期。