永吉股份控烟风吹业绩向下 仰人鼻息应收账款激增

　　数据显示，永吉股份2013年至2016年1-9月实现营业收入分别为34，509.31万元、35，070.19万元、32，876.34万元、22，403.90万元；实现净利润分别为9，671.25万元、9，258.78万元、9，125.00万元、6，726.40万元。

 

　　数据可见，永吉股份近年来业绩下滑。公司表示，烟标印刷的下游为卷烟生产企业，因而烟标印刷行业的发展直接受卷烟行业发展影响。我国全面推进烟草控制工作，将增强人们健康意识，减少人们对卷烟的消费，从而间接影响烟标行业的需求。

 

　　据招股说明书披露，2013年至2016年1-6月，公司前五大客户销售收入占营业收入比例分别为 99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客户贵州中烟占公司营业收入比例分别为96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。

 

　　对此，在证监会此前发布的主板发审委2016年第147次会议审核结果及反馈意见中，均要求公司说明是否存在严重依赖单一客户贵州中烟的情形、是否存在独立性方面重大缺陷以及公司客户集中的原因，是否属于行业共有特点等问题。

 

　　在严重依赖单一客户的情况下，公司应收账款激增。数据显示，2013年至2016年1-6月应收账款分别为8，066.74万元、9，894.60万元、11，189.02万元、13，379.31万元。

 

　　2013年至2016年1-6月存货分别为5，581.04万元、5，244.55万元、3，883.38万元、2，969.11万元。

 

　　中国经济网记者向永吉股份发送采访邮件，截至发稿暂未回复。

 

　　专注烟标印刷

 

　　据招股书显示，永吉股份是由永吉有限依法整体变更设立的股份公司。2007 年 12 月 18 日，经贵阳市工商行政管理局核准，永吉有限以截至 2007 年 10 月 31 日经审计的账面净资产 190，739，301.55 元为基础，折为 18，970 万股（每股面值 1 元，剩余部分1，039，301.55 元计入资本公积），将有限公司整体变更为股份公司。

 

　　主营业务为烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售。

 

　　永吉股份全称贵州永吉印务股份有限公司，此次在上交所挂牌上市，公开发行股份4，216万股，股票代码：603058，证券简称“永吉股份”，保荐机构为英大证券。

 

　　经公司股东大会审议通过，本次发行股票募集资金拟投入以下项目：1．冷烫工艺及后加工配套设施技改项目，募集资金投资额9，578.82万元；2．年产1万吨复合转移纸搬迁技改项目，募集资金投资额6，913.99万元；3．研发设计中心建设项目，募集资金投资额5，002.26万元。

 

　　数据显示，公司2013年至2016年1-6月实现营业收入分别为34，509.31万元、35，070.19万元、32，876.34万元、 17，044.20万元；实现净利润分别为9，671.25万元、9，258.78万元、9，125.00万元、4，726.47万元。

 

　　最新数据显示，公司2016年1-9月实现营业收入22，403.90万元，净利润6，726.40万元。

 

　　公司管理层结合审计截止日后的经营情况和主要客户已下达订单情况，以及贵州中烟的12月份烟标采购计划 ，预计2016年全年营业收入为32，000.00-33，500.00 万元，相比于去年同期 32，876.34 万元，变动幅度在-2.67%至1.90%之间；预计 2016 年全年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8，300.00-9，050.00 万元，相比于去年同期 8，741.22 万元，变动幅度在-5.05%至3.53%之间。公司经营业绩总体保持稳定，经营状况及经营成果等未发生重大不利变化。（本次业绩预测未经注册会计师审计） 。

 

　　2013年至2016年1-6月应收账款分别为8，066.74万元、9，894.60万元、11，189.02万元、13，379.31万元。

 

　　2013年至2016年1-6月存货分别为5，581.04万元、5，244.55万元、3，883.38万元、2，969.11万元。

 

　　严重依赖单一客户引问询

 

　　据招股说明书披露，2013年至2016年1-6月，公司前五大客户销售收入占营业收入比例分别为 99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客户贵州中烟占公司营业收入比例分别为96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。

 

　　永吉股份表示，公司依靠产品质量优秀、生产场所距离相近供货及时、成本价格的相对优势维持了和贵州中烟的稳定合作关系，但也存在贵州中烟订单减少导致业绩下滑、以及贵州中烟终止合作致使发行人烟标业务不能持续的风险。

 

　　在证监会发布的首次公开发行股票申请文件反馈意见中，要求永吉股份说明发行人客户集中的原因，是否属于行业共有特点；公司主要客户的基本情况、主要交易内容；公司获得贵州中烟订单的过程，贵州中烟的烟标采购方式，发行人投标时的主要竞争对手情况，是否包括省内和省外企业，发行人多次中标的原因分析，贵州中烟目前对发行人产品的总需求量及未来的业务发展规划；公司成为贵州中烟及其前身的长期供应商之一并建立良好合作关系的历史沿革，发行人与贵州中烟合作以来的履约情况，是否发生过纠纷，采购合同的期限、违约责任等主要约定；公司与贵州中烟是否存在长期的业务合作协议或其他关联关系；公司拓展其他烟标客户以及除烟标印刷外的其他业务的情况、面临的困难及未来发展规划。

 

　　证监会还要求永吉股份结合以上方面及发行人的竞争优劣势，分析发行人与贵州中烟的交易是否具有可持续性，是否存在替代风险，发行人有何防范和应对措施。

 

　　此外，在主板发审委2016年第147次会议审核结果公告中，发审委会议也对永吉股份客户集中度高提出询问。

 

　　1、请发行人代表进一步说明发行人的品牌、研发、生产技术等核心竞争力是否能够保持其在贵州中烟工业有限责任公司（以下简称贵州中烟）重要供应商地位，以及发行人的可持续经营和持续盈利能力；发行人是否存在严重依赖单一客户贵州中烟的情形，是否存在独立性方面重大缺陷，发行人是否存在被其他供应商替代的风险；发行人是否建立防范商业贿赂的内部控制制度及其运行情况；在我国卷烟产量受到国家控制以及多地出台了控烟措施等经营环境发生变化的情况下，发行人烟标销量及平均单价下降是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。请保荐代表人进一步说明对前述事项的核查程序、依据和结论。

 

　　2、请发行人代表进一步对本次募集资金投向的两个技改项目中新增产能的必要性、合理性和可行性，是否采取必要的产能消化措施，以及是否存在产能过剩的经营风险进行说明。请保荐代表人补充说明对前述事项的核查情况。

 

　　证监会在反馈意见中还指出，2016 年 9 月末公司资产总额为 63，957.38 万元，较 2016 年年初增加 4，381.59万元，增幅 7.35%；2016 年 9 月末公司负债总额为 6，079.51 万元，较 2016 年年初减少 715.33 万元，减少比例 10.53%；2016 年 9 月末公司所有者权益为 57，877.86万元，较 2016 年年初增加 5，096.93 万元，增幅 9.66%。

 

　　2016 年 1-9 月公司营业收入为 22，403.90 万元，较上年同期减少 2，624.04 万元，减少比例 10.48%；2016 年 1-9 月公司净利润为 6，726.40 万元，较上年同期减少 394.12 万元，减少比例 5.53%。营业收入与净利润减少的主要原因是公司主要客户贵州中烟 2016 年三季度的订单总量同比有所减少，公司对贵州中烟存在的重大依赖以及相应的经营风险已在本节“八、对单一客户贵州中烟存在重大依赖以及相应的经营风险”以及“第四节 风险因素”中披露。

 

　　中信建投定首发参考价5.80元

 

　　公开资料显示，永吉股份于2016年9月13日发布最新招股书，2016年10月19日首发申请或通过，2016年12月12日启动申购。网下初始发行数量为2，960万股，约占本次发行数量的70.21%：网上发行数量为本次公开发行股票总量减去网下最终发行数量。公司本次发行价格为4.76元/股，市盈率为22.96倍。

 

　　从股价走势来看，永吉股份12月23日上市首日达涨幅限制43.91% 之后连续两日封涨停板。

 

　　中信建投表示，公司拟发行4216万股份募集资金2.15亿元，项目实施后，将扩大公司烟标产能，同时通过技术改造升级降本增效。公司所处烟标印刷行业市场及技术壁垒高，毛利较高。一方面，公司为贵州中烟第一大供应商，业务稳定，另一方面，公司占据贵州区位优势，药盒等其他包装业务持续拓展。

 

　　结合公司对2016的自身盈利预测区间，预计2016、2017公司营业收入分别为3.33亿元、3.48亿元，同比增加1.1%、4.7%，归母净利润分别0.90亿元、0.96亿元，同比降低1.1%、增加6.6%，公司发行4216万股，2016、2017对应公司上市后总股本4.2亿股的EPS分别为0.21元、0.23元，首发参考价为5.80元/股，对应2016、2017PE为26、25。首次覆盖，给予“增持”评级。

 

　　实控人或存套现动机

 

　　据金陵晚报报道，早在2007年底，永吉印务就全面进行了股份制改造， 并于2008年至贵州证监局进行了正式辅导备案，积极准备进军资本市场。然而，公司最终放弃，选择借壳上市。2009年8月20日，A股公司旭飞投资（现更名为紫光学大(39.000, 0.00, 0.00%)）披露重组预案，拟以全部资产和负债与贵州永吉房开（下称永吉房开）及其他股东持有的永吉印务100%股权进行置换。重组完成后，永吉房开将成为旭飞投资的控股股东。

 

　　不料，2010年初，旭飞投资公告称，公司与永吉房开达成了终止重组意向。

 

　　借壳梦想破灭，永吉印务却是越挫越勇。2015年6月，这家公司预披露了首次公开发行股票招股说明书，今年年初传出被中止审查。直至今年9月，公司再次递交了招股说明书。

 

　　最新招股说明书显示，2013年-2015年公司资产负债率为26.54%、11.39%、10.57%，负债率逐年降低，净利润为9671万元、9259万元、9125万元。在财务稳健、负债率不高的情况下，永吉印务为什么要执着上市？

 

　　公司给出的理由是提升市场竞争力、应对客户及产品单一风险等的需要，但《金证券》记者接触的深圳投行人士提醒，永吉房开为永吉印务控股股东，邓维加、邓代兴父子二人因合计直接持有永吉房开100%股权，为永吉印务实际控制人。其中，邓维加持股29.80%，邓代兴持股70.20。“现在邓维加近60岁，邓代兴拥有加拿大居留权及香港居留权，公司一直不放弃上市，是否与实控人的套现欲望有关？”他称。

 

　　《金证券》记者注意到，虽然邓代兴持股比例远远高于邓维加，但永吉印务董监高名单中并未出现他的身影。显然，邓公子对投资理财更有兴趣。今年2月份，上海叁圭投资控股有限责任公司成立，其经营范围包括投资咨询、财务咨询、企业管理等，法定代表人正是邓代兴。

 

　　前述投行人士补充道，邓代兴已经30岁出头，仍然没有参与到永吉印务的日常管理中，说明他对接班并无兴趣，公司顺利上市不失为套现的捷径。

 

　　家族式经营模式存忧

 

　　据媒体报道，永吉印务成立于1997年，由邓维加、邓小芸和李秀玉共同出资设立，邓小芸系邓维加之妹，李秀玉系邓维加配偶。期间有过多次股权变更，2007年12月，整体变更为股份有限公司。目前，公司股东为永吉房开、云商印务、一佳印务、圣泉实业、雄润印务5名法人股东和4名自然人股东。

 

　　此外，邓维加、邓代兴父子二人因合计直接持有永吉印务控股股东永吉房开100%股权，为永吉印务实际控制人，然而持股比例远高于邓维加的邓代兴却从未出现在永吉印务董监高名单中，加之其还拥有加拿大居留权及香港居留权，有分析认为，公司上市不失为套现的捷径。“拥有境外居留权的企业实际控制人若出现经济等问题，可以‘跑路’国外，给监管核查带来难度。”著名经济学家宋清辉说。

 

　　此外，记者注意到，公司总经理李秀玉系董事长邓维加之配偶，公司副总经理杨顺祥系公司董事长邓维加之妹的配偶，公司财务总监吴秋桂系公司副总经理黄革之配偶。这样的家族式管理结构也不禁遭到质疑。

 

　　“虽然上市公司有独立的企业制度，但制度在家族成员面前还是可能遇到亲情的阻力的，股东在进行决策表决时比较容易统一意见。与此同时，如果家族成员本身没有管理才能，却又身居要职，更会给企业经营带来风险。”经济师林文全说。

 

　　产能利用率较低

 

　　招股说明书披露，报告期内发行人产能利用率较低，2013年至2016年1-6月分别为65.08%、64.22%、66.65%、61.12%61.12%。

 

 

　　在证监会反馈意见中，要求公司在招股说明书“业务和技术”中补充披露闲置产能对应的产品，如相关设备处于长期闲置状态，请发行人进一步披露处置方式。请会计师核查发行人相应的固定资产是否存在减值迹象，减值准备是否充分，具体说明所执行的程序并出具专项意见。

 

　　公司在招股书中表示，产能利用率不高，主要原因为：1、烟标企业的生产模式一般为按订单生产，中烟公司下发的生产订单周期为 7-15 天，且订单下发时间一般集中在下半个月，交货时间为下月初。生产模式决定了发行人每月的下半个月生产饱和度很高，但总体来看整体产能利用率不足；2、发行人位于贵阳，仅有一处生产场所，发行人主要生产设备厂家和售后服务中心多位于沿海地区，一旦机器设备发生故障，上门维修服务和备品备件送达时间较长，为保障中烟订单的及时交付，维持公司经营稳定，也不能让机器设备满负荷运行。综上，发行人产能利用率不足主要是行业生产模式所致，但所有现有设备均为生产经营所必须，不存在主要生产设备长期闲置需要处置的情形。