从纸浆、废纸、运输、煤电等涨幅来看，纸企成本上涨结果令人大吃一惊！

　　目前造纸产能：造纸行业准入条件包括政策目标、产业布局、产品结构以及行业准入等12部分内容。造纸行业准入门槛的提高也是《政策》的重要内容之一。 造纸行业准入条件指出今后新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模均要达到：化学木浆年产；30万吨、化学机械木浆年产10万吨、化学竹浆年产10万吨、非木浆年产5万吨;新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模要达到：新闻纸年产30万吨、文化用纸年产10万吨、纸箱板和白纸板年产30万吨、其他纸板项目年产10万吨；除去Top10约3600万吨产能，其余2000多家纸企分享约8900万吨产能，每家约4-5万吨，很难按照目前准入壁垒进行扩产。

 

 

　　新增供给所要经历的阶段包括：出具可研报告，通过环评，建设期，产能爬坡，至少需要3年。固定资产投资额增速拾级而下增速有望开启负增长：在上述供给门槛提高、企业内生外延扩产动力降低背景下，只有大企业有扩产实力和动力，新增固定资产投资增速有望由正转负；2015年全国淘汰落后和过剩造纸产能167万吨。其中，位居前三的分别是广东省淘汰79.6万吨，浙江省30万吨，四川省19.8万吨。但玖龙张茵表示2015年仅东莞就关闭了560万吨产能； 2016年，工信部发布对18个工业行业淘汰落后产能，其中包括造纸企业279家，约占行业总数的10%，并首次提出要追究项目审批责任，防止产能过剩反复发作。

 

　　大纸业企业规模效应体现在原料供应成本与设备高效利用：国际浆企比纸企赚钱中间差价严重，中小型企业只能受制于国际浆价，而大型企业则可以向上游延伸实现林浆纸一体化，将外部成本内部化为利润，同样纸价下赚更多。设备方面，造纸设备趋势为大型化集约化，即产量大单单产成本更低（据调研吨纸成本比小纸机低500元每吨以上）。

 

　　规模优势，质量优势与合规优势的结合

 

　　•大纸业终端反馈优于小企业，精细化时代更考验内功：小纸企在原料价格与设备不占优且终端产品价格相似状况下仍能和大纸企竞争，成本端缩减主要靠不缴纳五险一金的人工和偷工减料的材料或加工，差材料加工必然导致差产品。

 

　　•在过去高速发展期产业链下游企业也不会在意质量，而在经济下滑时期赚钱艰难，产业链下游企业必将寻求最优性价比产品，大企业终端反馈优于小企业，消费需求的纸种该现象将更为明显。

 

　　• 供给侧改革驱动环保从严执行，降税负前必宽税基：大部分地区预计并未严格执行国家该标准（参考江浙地区印染行业企业）。若环保加速执行，小企业无力大力投资大型环保设备以达到国家排放标准，只能先行停工，在亏损一定期间后被最终淘汰。

 

　　纸浆价格预计走平，国外产能释放不断，价格拐点未现

 

　　•预计产能未来两年刚性增加约3%，需求端受终端需求与用浆率下降拖累可能负增长，未来世界纸浆产能充足，纸浆产量平缓增加未来两年投放超过600万吨占比近4%；

 

　　• 世界纸浆消费量与世界纸和纸板产量比率下降部分原因为近年来造纸过程中填料和涂料用量相对增加，纸浆用量相对减少，消费量甚至有望负增长；

 

　　• 预计未来世界纸浆产能能够保证世界纸浆消费需求，出现纸浆价格因产能不足而大幅上升的可能性极小。

 

 

　　• 以针叶浆为例高库存低价格情形中，低出运量为后期价格上升的拐点信号；以针叶浆为例，低库存高价格情形中，低出运量为后期价格下降的拐点信号。

 

　　• 第一，库存天数处于高位，价格处于低位均衡，第二，纸浆出运量走低的价格拐点信号未出现。

 

　　• 纸浆价格下跌的趋势将持续。若未来纸浆企业库存天数下降，企业去库存压力去除，则纸浆价格价格回升阻力消失，价格走势将趋于平稳。若同时出现纸浆出运量低点，则纸浆价格有望出现反转上涨。

 

 

　　供给收缩与需求刺激推升原料价格，废纸价格可能持续探涨

 

　　• 供给收缩与需求刺激导致原料大涨：国废收购热度较前几年大幅放缓，加上今年雨水偏多合格国废供给受限，受环保政策影响，进口美废约等于进口垃圾因此渠道严重受限第一，整体废纸供应偏紧。而下游箱板与瓦楞纸需求受双11电商拉动左右提前备货。因此废纸从下半年来持续涨价。

 

　　• 预计国废与美废成本持续上扬：目前国废纸类价格涨势凶猛，打包站惜售心理浓厚。纸厂目前日到货量平平，库存不多，目前已然成为卖方市场。下游成品纸需求较好，对废纸采购积极性依旧较高。美废本土需求尚好，因此出口量平平，受国废价格上涨带动。

 

 

　　运输成本受交通新规影响显著上升

 

　　• 运输费用属于造纸企业重要的销售成本，占销售费用70%左右。

 

　　• 9月21日，运输新规实施全面严禁双排车辆运输车进入高速公路，“单排车”整改期间暂时允许其过渡运行。货车超限将被处以最高不得超过3万元。

 

　　• 交通新规实施，对造纸行业影响力度不一，对生活用纸运费增加影响最大，吨运费单价上涨200元以上；由于部分文化用纸规格为平板，根据其克重及装车形式，吨纸运价上涨空间在50元及以上。

 

　　• 交通新规实施，通过对下游纸品企业原料运输成本增加，尤其是生活用纸发货速度下滑，间接影响进口木浆市场有效放量。

 

 

　　煤炭价格上升，带动电力成本共同推升造纸成本

 

　　• 2015年动力及能源成本占纸制品成本10%左右；

 

　　• 2016年以来煤价上行70%，考虑到煤价上涨联动电价的影响，假设电价上涨幅度也为70%，2016年能源成本约占纸质品成本15%，吨纸成本上升200元每吨；

 

　　• 目前我国造纸行业1吨纸能源消耗约为1-1.2吨煤，500度电力；

 

　　• 造纸企业可选择自备电厂覆盖造纸产能，降低成本。

 

 

　　白卡接近扭亏为盈，瓦楞纸盈利弹性明显

 

　　• 白卡纸价格从2016年初至今涨价约200元，年化毛利率约-4%，当前吨纸利润-28元。

 

　　• 瓦楞纸价格从2016年年初至今上涨约100元每吨，年毛利率约4.7%，当前吨纸毛利达到500元每吨，有望受电商需求刺激与废纸成本上升推动持续走高。

 

　　• 白纸板应用范围减少未受益本轮提价，亏损仍较为严重；牛卡牛皮纸属小众纸种。

 

 

　　箱板纸受双11叠加废纸涨价刺激盈利弹性放大

 

　　• 箱板纸2016年至今约上涨700元，其中600元的涨幅在11月完成，年化吨纸毛利率为5.2%，当前吨纸毛利率为10.5%，吨纸毛利润为338元。预计在年底电商活动云集刺激与废纸成本上涨倒逼背景下，箱板纸价格有望继续攀升，箱板纸毛利润有望维持在当前水平。

 

　　• 山鹰纸业2016H1箱板纸与其制品毛利率17.22%，预计箱板纸毛利率10%+，远高于行业均值5.2%，预计在箱板纸吨纸毛利润放大背景下，作为龙头之一在四季度盈利弹性非常可观。