合兴包装一季报点评:业绩继续高速增长

　　2014年一季度,公司实现营业总收入6.05 亿元,同比增长10.6%,实现营业利润2226 万元,同比增长36.1%,实现归属母公司所有者的净利润1960 万元,同比增长46.7%,实现全面摊薄每股收益0.056 元。

　　增长质量良好。报告期内,公司市场开拓较好,带动产能利用率的提升, 公司收入同比增长10.6%,营业利润同比增长36.1%。近几年来公司一直致力于全国性布局,目前已经基本完成,进入收获阶段,报告期内公司增长依然良好,不仅净利润取得了46.7%的增长,经营性现金流为5120 万元,远远高于去年同期数据,也大幅高于净利润水平,显示公司增长质量较高。

　　协同效应继续发挥。报告期,公司利润增速明显快于收入增长,除了因扭亏带来的基数效应外,我们认为跟公司进入各基地与客户之间发挥协同效应的阶段有关。报告期内公司毛利率同比提升了1.3 个百分点至19.6%,预计今年公司综合毛利率创下历史新高是大概率事件。主要得益于公司产能利用率的提升、客户结构的优化以及各基地与客户之间协同效应的发挥。我们判断公司的协同效应在未来两年仍将继续发挥。

　　盈利预测与投资评级。我们维持对公司2014 年业绩增长36%的判断, 预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.37 元、0.47 元和0.57 元,对应当前股价的PE 分别为19 倍、15 倍和12 倍,维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。