行业近况:造纸企业景气度快速回升。纸价自5 月份启动上涨以来,三季度加速上涨。截至最近的一次涨价,铜版纸和白卡纸价格已经从低点累计上涨1000 元以上,双胶书写纸累计上涨300 元以上,新闻纸和箱板瓦楞纸累计上涨200 元以上。
7 月份部分纸种(铜版纸、白卡纸和双胶纸)盈利能力已经达到历史较好水平,毛利率已经恢复至危机前水平。铜版纸和白卡纸吨净利达到500-600 元,双胶书写纸300-400 元,新闻纸和箱板瓦楞纸100-200 元。预计7 月单月,晨鸣纸业吨纸净利266 元,博汇纸业吨纸净利278 元,华泰股份吨纸净利250 元,太阳纸业吨纸净利400 元/吨。
企业目前纸机全部满产,产销平衡,库存水平普遍在一周至20 天,较前期一个半月的库存有明显改善。
浆价预计到年底还会有10-15%的涨幅。但是主要上市公司低价浆可以用至10-11 月份,因此三季度企业是“低价浆、高价纸”。
评论:造纸行业下游需求显著恢复,国内终端需求转好以及渠道补库存都是支撑纸需求增大和纸价上升的因素。此外,铜版纸出口加大,也加剧该纸种国内供给短缺。
主要上市公司7 月份的盈利水平超出了市场预期,预计三季度单季盈利水平达到历史较高水平。四季度,浆价将继续上涨,但公司自制浆成本锁定,可以抵消一部分成本上升。而四季度是用纸传统旺季,纸价也有望进一步上升。
估值与建议:我们当前预测晨鸣纸业09/10 年每股收益0.37 元/0.53 元,博汇纸业09/10 年每股收益0.32 元/0.54 元,华泰股份09/10年每股收益0.7 元/0.94 元。市场预测太阳纸业09/10 年每股收益0.6 元/0.8 元。但是,我们认为目前盈利预测存在上调空间,上调幅度在20%左右。
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