造纸包装：行业或已度过最困难时期

　　09年行业已度过最危机时刻。去年奥运后，由于受到经济危机影响，造纸包装行业需求大幅减少，至去年底，由于销售困难，产品积压，各造纸企业不得不减产限产、低价处理库存，消耗高价原材料，导致毛利率大幅降低，行业出现了普遍亏损，截止08年11月，我国造纸行业毛利率同比下降了1.26个百分点，9-11月营业收入与利润总额则较6-8月环比减少了5.51%和34.16%。

　　进入09年后，随着国家大力拉动内需，市场在经过最初的波动后，需求逐渐恢复，各公司产品销售比较顺畅，加之去年底的“去库存化”后，企业基本消化了积压的产品和高价原材料，目前各公司都在正常采购原材料、生产和销售。其中在前期波动中受影响最大的白卡纸与箱板纸的销售也有较大改善，部分公司还小幅提升了部分纸种的价格。我们预计，由于市场需求的恢复，未来纸价有望整体提升，而不再限于目前的部分公司的部分纸品;且经过1季度的设备检修和春节长假后，2季度各公司产销情况将进一步好转，毛利率也有望较1季度继续回升。

　　并购整合、优势纸种、林纸一体化及包装行业是行业恢复阶段的选股思路。1)我国造纸行业未来将逐渐进入成熟平稳期，产业整合、发展大型国际企业是国家对于造纸行业未来的布局思路，而龙头企业将最有可能受益，如晨鸣纸业与华泰股份;2)文化纸是目前最具优势的纸种，白卡纸则更可能受益于市场的恢复，烟用纸及烟标印刷有着强劲的需求刚性，以该类纸品为主要产品的公司也将同时受益，如博汇纸业、太阳纸业、美利纸业、银鸽投资和劲嘉股份;3)拥有林地、布局林纸一体化的造纸企业将获得更持续的发展空间，如岳阳纸业、晨鸣纸业和华泰股份;4)包装行业需求刚性较强且市场容量大，经营管理较好的龙头公司也可重点关注，如永新股份与合兴包装。