近日，市场上关于全球金融危机进入第二波的讨论又起，投资者对此十分关注。

　　1)中金公司负责发达国家宏观经济研究的沈建光博士正在对此准备一份报告，预计春节后发表。

　　2)中金公司首席经济学家哈继铭博士的简要观点如下：

　　对于看到第二波金融危机不会感到意外。正如大家记得的，我们之前曾多次指出危机发展的三个阶段。在第三个阶段，经济衰退会对传统银行系统带来负面影响。我们现在看到欧洲大型商业银行跌入水中，而去年4季度时它们还没有遭受重击。随着失业率上升和企业盈利下降，我们可能看到银行资产质量受到进一步影响。

　　3)中金公司海外市场策略研究员侯振海认为：

　　关于金融危机第二波问题，个人感觉是在捕风捉影。目前市场的TED、OIS、Credit spread、CDS等都基本稳定，并没有出现“第二轮金融危机已经于昨晚爆发”的迹象。

　　现在唯一需要警惕的是美国国债市场的状况。这几天美国长期国债价格连续下跌，同时股市也是跌的，预示着美国长端国债的需求已经开始低迷，而接下来美国政府还需要发行相当数量的长期国债来融资，因此长债收益率上升对其及其不利。同时，美国国债的CDS水平也从新创出新高，75个bp。

  　但是，对美国国债的压力测试是一个中长期的问题，尽管我中长期不看好国债，但是短期内美国国债崩溃的可能性还是很小的。

　　此外，当前市场风险厌恶情绪也有所回升，体现在美元和日元再度走强，而在美元走强的同时，黄金也在走强。因此，市场信心的确再度转弱，但是我们并没有看到金融信贷市场出现新的一轮危机(股票价格下跌是另外一回事)。

　　对于股市而言，除非政府真正的大量印钱，短期内能够扭转股市信心的难度依然较大。比如按揭利率，政府强行购买MBS按低按揭利率也就维持了2个星期，当前美国30年期的按揭利率再度回升至5.4%。

　　因此，如果股市把经济复苏的希望仅仅寄托于政府的财政政策上的话，最后多半要失望，因为政府没有这个能力持续这么高的赤字水平。要维持这么高的赤字，国债价格绝对不会是现在的水平，这我们在本周周报里也谈到了。

　　总体上，我们还是前期的观点，美国金融危机最危险的情况可能已经过去了，因为政府绝对不会容忍第二个雷曼事件的发生，一旦发生第二个雷曼事件，美国经济向快速向萧条滑落。而要杜绝这样的情况发生，美国政府将不得不在萧条和滞胀之间做出最终选择，而我认为最终政府必然选择滞胀。

　　4)中金公司港股策略研究员王汉锋认为：

　　不知道大家有没有注意到Bernanke前几天在LSE讲话的最后一部分，”stabilizing the financial system”。

　　Bernanke认为财政刺激可能会使得经济暂时恢复，但如果没有金融系统的稳定和正常工作为前提，财政刺激的作用很可能只是暂时的，只有一个稳定的金融系统才能保证经济的持续恢复。他强调，虽然金融系统完全崩溃的风险已经基本消除，但“with the worsening of the economy's growth prospects，continued credit losses and asset markdowns may maintain for a time the pressure on the capital and balance sheet capacities of financial institutions。”。他进一步强调“more capital injections and guarantees may become necessary to ensure stability and the normalization of credit markets。”我在当时的邮件中强调这是“非常有前瞻性的”看法。对比当前金融市场，特别是欧洲金融市场的进展，Bernanke这一看法的确具有前瞻性。

　　我个人依然坚持金融市场最恐慌的时候已经过去的看法。但，接下来是随着经济前景的恶化，企业信贷的损失以及资产的减值还将持续一段时间，而这也是经济不能很快恢复到正常轨道上的原因。至于市场把这称为“金融危机第二波”还是其它什么，我觉得到无所谓。但是，应该注意到，虽然这几天全球大型金融机构都爆出巨大亏损，但金融市场流动性指标(Ted Spread/Libor-OIS spread)暂时并没有明显恶化，而一些反应实体经济的风险指标，包括机构利差，不同等级债券的利差则在恶化(但恶化程度并没有超过去年十月份)。这说明，市场认为当前金融市场所面临的问题，与去年10月份所面临的问题是不一样的。当前面临的问题，已经不是金融危机的问题。当前的问题，对于金融机构来说是“资产处置和再融资”，对于非金融企业来说，是随着实体经济的恶化而来的现金流的恶化。而在去年10月份，当时市场担心的问题是“私人信用的暂时缺失”和“对手风险”，导致金融系统接近瘫痪。从这个层面上说，当前面临的问题比去年秋天全球面临的问题要平缓得多。

　　接下来，我相信无论是美国还欧洲，对金融机构撇清有毒资产、再注资(私人注资或者甚至进一步国有化)必将进一步进行，因为这是恢复金融系统稳定工作的前提。这一过程中，由于实体经济还在恶化，企业盈利还将大幅下滑。金融系统最危险的时候或许已经过去，但企业盈利还远未见底。因此在市场认为经济是V形反弹、股市已经见过最低点的时候，我们还是需要保持审慎。