中国的造纸业依然呈现强劲的增长势头。中国在2006年消费了6600万吨的纸及纸板，比2005年增加了670万吨，增速超过了一成。产量增加了900万吨达到6500万吨的历史高点，增速达到16.07%。无论是生产还是消费，06年的绝对增量都达到了创历史的高水平。

　　受益于国内供应能力的大大增强，2006年中国纸及纸板的进口延续了过往几年的萎缩趋势。全年进口纸及纸板441万吨。而出口则表现出异常强劲的势头，06年全年纸及纸板出口量达到341万吨的创历史水平，比05年增长75%。

　　中国造纸业在纤维原料上的高对外依存度正在侵蚀行业的国际竞争力。为此，众多公司正在积极采取措施，改变在产业链条的被动局面，或者通过建立自己废纸的回收渠道，或者投资建设林浆项目，以获取对原材料的控制力。

　　由于06年景兴纸业和太阳的上市，纸业上市公司的行业代表性得到一定改善。06年纸业上市公司占全国造纸行业的收入和利润总额的比重稳都比上一年提升了2个百分点，分别达到12.3%和15.1%。但是上市公司的收入与利润增长率不如全行业，表明上市公司的行业代表性仍有改善的潜力。除新闻纸外，上市公司在多数产品上的产量比重仍有待提高。

　　我们维持年度报告中对中国造纸业成长性的预期。主要居于两点：首先，经济增长将继续拉动纸张消费。其次，人均纸张消费量远低于发达国家，增长空间仍然很大。供给层面，众多小纸厂仍占全行业销售收入的30%多，随着国家环境保护措施的加强，将陆续淘汰相当部分小纸厂，将为大企业腾出更多的市场空间。

　　目前国内纸业公司平均市盈率水平与国际相当。但是优质公司如华泰股份、太阳纸业和晨鸣纸业估值相对较低。尤其是以08年预计EPS来看，低估更加明显，表明目前的股价对并未反应国内公司的成长性。

　　一、06年造纸业生产与消费量仍保持强劲升势

　　1、纸及纸板产、消量的绝对增长额创历史
　　新高中国的造纸业依然呈现强劲的增长势头。需求层面，受GDP快速增长的拉动，中国在2006年消费了6600万吨的纸及纸板，比2005年增加了670万吨，增速超过了一成。
　　而在供给层面，随着03-05年投资建设的纸机陆续发挥产能，06年国内纸及纸板的产量增加了900万吨达到6500万吨的历史高点，增速达到16.07%。无论是生产还是消费，06年的绝对增量都达到了创历史的高水平。

　　2、各产品增长呈现分化各大纸种的增长开始呈现分化。产量增长最快的种类是其它纸及纸板，增长接近四成，其次是铜版纸增长了26.67%。消费量增长最快的也是其它纸种，达到23%，居于第二位的是瓦楞原纸，增长了15%。而排在末的生活用纸产量增长7.8%，包装用纸产量仅增加1.96%。

　　我们还注意到，新闻纸消费量仅增长了不足4%，而其生产量则大幅增长了近18%，产量已经超过了消费量。除新闻纸外，铜版纸的国内产量也已超过目前的国内消费总量，因此，这通过开拓国外市场来消化新增产能成为这些产品产商的必然选择。
　　我们对各类纸张对行业增长的贡献度进行排名。对消费量和产量的增长贡献最大的都是瓦楞原纸，而箱板纸则居于第二位。

　　二、出口快速增长，需防国际贸易保护主义

　　1．出口增长异常强劲
　　06年纸张的出口表现出异常强劲的增长势头。06年全年纸及纸板出口量达到341万吨的创历史水平，比05年增长75%。在341万吨的出口量中，涂布纸出口占比超过三分之一，达121万吨，涂布纸中的铜版纸出口达93万吨。出口量居于其后的依次是涂布白纸板、生活用纸和新闻纸，分别为41万吨、38万吨和32万吨。各产品中，新闻纸出口增长率高达1500%，箱纸板出口增长3倍多，瓦楞原纸和涂布白纸板的出口量增速也超过了一倍。这些产品之所以能获得如此高的出口增张，主要是由于前期基数较低的原因所致，另一方面也表明国内企业的国际竞争力已经明显提升。

　　今年第一季度出口形势继续保持强劲，共出口纸及纸板82.8万吨，同比大幅增长61.6%。价值6.2亿美元，增长54.3%。

　　2．进口进一步萎缩

　　由于国内供应能力的大大增强，2006年中国纸及纸板的进口延续了过往几年的萎缩趋势。全年进口纸及纸板441万吨，比上一年缩减了83万吨。分产品看，绝大多数纸种的进口都是负增长，其中新闻纸的进口量减少得最快，06年比上一年减少了92%。而包装用纸、特种纸和未涂布印刷书写纸的进口量则保持了增长。

　　所有纸种中，进口量最大的是箱纸板，达到114万吨，其次是瓦楞原纸，达到71万吨。
　　这两种纸都是生产纸箱的原纸，这是由于国内GDP和出口的快速增长引致了对箱板原纸的需求强劲。

　　3．出口竞争力正受国际贸易保护主义威胁
　　07年上半年，美国对从中国进口的铜版纸挥舞反补贴和反倾销的双重制裁（同样受到制裁的还有韩国和印尼等国），使中国造纸业的出口笼罩在贸易保护主义的阴霾下。另外，大陆生产的非涂布纸还受到台湾地区的反倾销裁定。

　　尽管目前整个纸业受国际贸易保护主义的影响范围还不算广，程度也不算严重，但是这些案例应引起整个业内的重视。有两种情况值得我们担忧：一是贸易保护主义政策涉及的产品扩大到其它种类，比如今年出口大幅增长的新闻纸；二是其他国家或地区效仿美国，对中国出口的纸品实施贸易制裁。

　　三、纤维原料瓶颈有望逐步缓解
　　1、纤维原料的高进口依存度制约行业竞争力
　　纸浆纤维原料是造纸业最主要的原材料。中国造纸业在纸浆的生产与消耗上近几年维持着这样一种格局，即：

　　（1）在生产与消耗构成上，传统的非木浆比重逐年下降，而废纸浆消耗比重则呈逐年提升的态势，目前已占到56%，而木浆的消耗比重保持稳定。
　　（2）国内资源禀赋与消耗结构的矛盾，导致纸浆需求对进口的高依存度。2006年，国内纸浆消耗量约5992万吨，进口浆占比接近4成。进口浆以木浆和废纸为主，其中木浆进口占其消耗量近60%，废纸浆进口占消耗量的46%。
　　（3）纸浆的高对外依存度使得国内造纸企业成本深受国际价格的影响。尤其是在国际木浆供求紧张，浆价上涨的05、06年，国内主要造纸企业盈利性受成本上升而下降。另外，国内主要的新闻纸和箱板原纸厂商都是以废纸为原料，使中国成为国际上最大的废纸进口国。国际废纸供应（主要是美国废纸）受中国新增产能引致的废纸需求影响而呈现紧张。

　　2、国内企业向上游延伸的策略日趋深化，有望缓解原料短板中国造纸业在纤维原料上的高对外依存度正在侵蚀行业的竞争力。众多企业都积极采取措施，改变在产业链条的被动局面。目前，除已实施林纸一体化建设的岳阳纸业和美利纸业外，包括上市公司在内的国内企业积极的向上游延伸，或者通过建立自己的废纸回收渠道，或者投资建设林浆项目，以获取对原材料的控制力。景兴纸业希望在上海建立起废纸回收系统，供应其近80万吨的箱板纸和瓦楞原纸的生产；华泰股份则与美国公司合资，以其获得稳定的进口美废供应；晨鸣纸业则在湛江建设大型的林浆纸一体化。

　　四、纸业上市公司代表性有待提升

　　由于06年景兴纸业和太阳纸业的上市，纸业上市公司的行业代表性得到一定提升。06年纸业上市公司占全国造纸行业的收入和利润总额的比重稳都比上一年提升了2个百分点，分别达到12.3%和15.1%。