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山鹰纸业北欧纸业分拆上市完成 旺季国内造纸量价齐升

时间:2020-10-23 来源:新浪财经

摘  要:
山鹰纸业子公司北欧纸业完成境外上市。公司出售间接持有的北欧纸业51%股权(超额配售权行使前),总计出售价款14.67 亿瑞典克朗(未扣除发行费等,合11.17 亿元人民币),完成后仍为其控股股东。本次上市安排超额配售权,公司在未来30 天内最多可额外出售7.65%的北欧纸业股份,对应价款约2.20 亿瑞典克朗,如全部实施,将合计卖出间接持有的北欧纸业58.65%股权。

关键词: 山鹰纸业 

  山鹰纸业子公司北欧纸业完成境外上市。公司出售间接持有的北欧纸业51%股权(超额配售权行使前),总计出售价款14.67 亿瑞典克朗(未扣除发行费等,合11.17 亿元人民币),完成后仍为其控股股东。本次上市安排超额配售权,公司在未来30 天内最多可额外出售7.65%的北欧纸业股份,对应价款约2.20 亿瑞典克朗,如全部实施,将合计卖出间接持有的北欧纸业58.65%股权。

  北欧纸业境外上市完成,拓宽北欧纸业融资渠道,降低公司整体资产负债率。1)前期投资已全部收回,商誉后续无减值风险。2017 年10 月以24 亿瑞典克朗收购北欧纸业100%股权,北欧纸业累计贡献净利润10.04 亿瑞典克朗(截至2020 年6 月30 日),公司已累计收回现金26.67 亿瑞典克朗(超额配售权行使前,含此次出售价款14.67 亿瑞典克朗及累计分红12 亿瑞典克朗)。2)有效拓宽北欧纸业融资渠道,注入北欧纸业长期发展动力。
 
  分拆上市为北欧纸业提供独立的直接融资平台,进一步提高了北欧纸业资本运作的灵活性,为北欧纸业的继续壮大和长远发展持续注入动力;另一方面,前期北欧纸业与其股东SUTRIV Holding AB(公司全资子公司)共享同一银行授信额度,分拆上市后,北欧纸业可获得单独银行融资授信。3)有效降低公司整体资产负债率,此次分拆上市,公司出售部分股权,收回的资金将进一步加强公司的资金实力,考虑此次现金收回及偿还前期并购贷款,我们预计将降低公司整体负债率约2.5pct。
 
  箱板瓦楞纸旺季提价,公司出货量环比改善。价:近期箱板瓦楞纸纸企发布提价函,纸厂当前成品纸库存处相对低位,伴随四季度节假日需求旺季到来,纸价有望持续回暖。量:
 
  公司9 月国内造纸实现出货量49.51 万吨,同比增长21.55%,环比增加5.84%,预计随湖北基地PM23 在9 月底转固,叠加旺季到来,后续出货量仍将环比改善。
 
  未来三年公司将进入产能扩张期,份额将进一步提升。1)国内造纸:华中基地三条生产线已经于2020 年9 月全部投产,华中基地年产能达到127 万吨;年内启动2020 年公司启动广东山鹰 100 万吨高档箱板纸扩建项目、浙江山鹰 77 万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目、吉林山鹰年产100 万吨制浆及100 万吨工业包装纸项目,新项目达产后,公司将实现国内造纸产能翻倍,完成东北、华南、华中、华东、东南区域覆盖;同时建设三基地垃圾发电项目,项目投产后国内造纸基地自发供电比例(不含广东山鹰)将由74%提升至97%。2)海外废纸浆:2020 年上半年,外采年产30 万吨再生浆线(合作项目)已投产,东南亚110 万吨再生浆项目(自建项目)分三期实施,一期40 万吨/年再生浆目前已顺利进行试生产,美国凤凰纸业年产12 万吨再生浆生产线技改在有序推进中,预计2020 年底将实现150 万吨再生浆产能。
 
  箱板瓦楞纸下游需求回暖,盈利修复;公司持续深耕造纸全产业链,维持买入。箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,公司坚持做强箱板瓦楞纸业务,做深包装产业链,做大多纸种布局,看好公司长期发展。维持2020-2022 年归母净利润的盈利预测为14.84 亿元、20.72 亿元和25.50 亿元,目前股价(3.18 元/股)对应PE 分别为9.9 倍、7.1 倍和5.8 倍,对应2020 年中报PB 仅1.0 倍,维持买入。
关键词:山鹰纸业 
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